上海证券货币退出再提速信贷增速再下调覆盖

上海证券：货币退出再提速 信贷增速再下调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

准备金调整是我国最常用货币调控手段由于我国货币投放的主渠道是外汇占款，货币投放通常是被动进行的，货币投放的被动性决定了我国货币调控基本上离不开“冲销”的特征（以准备金对冲被动的货币投放），因此准备金率调整是我国货币调控中的一种常态行为。

进入流动性回收最佳时间窗口后期流动性充裕推动通货膨胀的机制，主要是通过抬高具有较强金融属性的大宗交易商品价格，进而通过成本效应推动了商品价格的普遍上涨。首先过多的流动性会推动具有金融属性的大宗交易商品和资产价格上涨，随后是资本品价格上涨，最后是一般商品价格的全面上涨。

目前流动性充裕已经提升了上游大宗原材料和动力价格的阶段，正在进入推动社会一般价格水平普遍上涨的过渡阶段，主要表现为PPIRM大幅度超越PPI、CPI上涨，从而导致居民通货膨胀的预期升高。未来回收流动性的力度若不进一步加大，全面通胀风险将上升。当前价格体系中发生的涨价行为，已渡过了第一和第二阶段，正向一般商品价格全面上涨的第三阶段演化。从管理通货膨胀预期的角度，回收流动性的时间窗口即将关闭。

全年新增信贷规模再下调全年新增7.0万亿人民币信贷仍然是一个相当乐观的预期，我们再次将全年新增信贷预期调整到6.8万亿。出于管理通胀预期和防治资产泡沫，尤其是治理房地产泡沫的需要，政府回收流动性的决心是充分而坚决的，货币当局也大大收紧了银行的放贷能力。在资本金和存贷比的双重约束下，2010年银行的新增贷款空间被极大压缩。在监管部门不断提示地方融资平台风险和房地产风险的情况下，商业银行对风险的重视程度也有所提高，对自身过度放贷的行为也大大收敛。我们预计未来新增信贷增速会再次下降。

这个难度可能要相对文字来说高一点 2010年5月4日在五一假期及上海世博会隆重举办之际，中国人民银行5月2日宣布，从2010年5月105日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此次上调为年内第三次。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，此次农村信用社、村镇银行等小型金融机构仍暂不上调，调整后大型金融机构和中小金融机构的存款准备金率分别达到17%和15%。

准备金调整是我国最常用货币调控手段我们在2009年11月3日发布的《当前流动性评估》的报告中曾详细分析了我国货币政策工具的选用顺序和逻辑，我们先前的判断是：由于我国货币投放的主渠道是外汇占款，货币投放通常是被动进行的，货币投放的被动性决定了我国货币调控基本上离不开“冲销”的特征（以准备金对冲被动的货币投放），因此准备金率调整是我国货币调控中的一种常态行为。

从我国的政策实施实践看，经济形势是货币政策调整的主要考虑因素。不同国家由于经济结构差异，货币政策工具的使用顺序会有不同；对美国等消费率高的发达国家而言，金融形势决定了其经济的基本运行形态，金融市场状况是货币政策调整的主要考虑因素。中国货币政策工具的操作力度由小到大依次是公开市场操作、比例控制、准备金调整、利率控制和汇率管理。我国的货币政策是直接作用于经济实体的，因此利率和汇率调整的影响力度都很直接和强烈，而准备金调整是通过影响金融再作用于实体经济的，因而对实体的影响较为间接和弱，加上我国货币投放主要通过外汇占款进行的特性，导致准备金调整在我国货币政策使用中成为了一种常态工具。