国海证券债券市场一周评述924

一、宏观经济大事：播报

1. 发行亟待市场化

2. “第一单”公司债成功发行

二、 本周净投放资金970亿元，3个月期和1年期央票发行利率分别与前期持平，而3年期继续停发自觉维护领导班子团结。定期召开民主生活会

三、交易所市场

指数上涨0.27点，成交额较上周增加4.78亿元

四、市场指标变化

1．间市场加权平均利率为2.1056%

2．本周收益率曲线短期小幅下移，中长期略升，但有下降趋势

五、下周市场展望

操作策略,配置机构目前可以持有中长期债；交易机构可持有中长期进行波段操作。

一、宏观经济大事：播报

1. 公司债发行亟待市场化（证券时报）

((,))40亿公司债开启了我国公司债发行之先河，但伴随着新事物的到来，新问题也应运而生。由于目前公司债发行对象主要是公司，而保险公司只能购买有担保债券，因此现阶段公司债难以摆脱银行担保的束缚。有研究报告指出，"过于依赖银行担保将不利于信用评级体系的建立，并由此阻碍公司债发行的市场化进程。"

长江电力此次发行的公司债由建行提供全额无条件、不可撤销的连带保证担保，因此，中诚信证券评估有限公司给予长江电力公司债以AAA信用评级。商业银行出面担保公司发行债券，在我国早已经不是什么新鲜事了。上世纪80年代，国内部分国有企业开始发行，在这些企业债中，大部分都由国有商业银行出面担保，银行担保实质上是把企业债转变为了"国债"，而正由于这种"国债"的性质，我国的企业债利率往往非常相近，并不能体现出公司之间的差异。

但公司债与企业债不同，在成熟的公司债体系内，银行担保并不受欢迎。证券分析师普遍认为，商业银行的介入，使得公司发债成本上升，同时增加银行系统的风险。申银万国的研究报告指出，公司债的发行如果引入商业银行作为担保，其发行成本有可能达到与企业债相似的水平，而在这种水平下，公司债的发行量可能受到影响。安信证券研究员伍洪波指出，由于目前发行公司债虽然必须进行信评，但又有银行担保的存在，因此信评实质上并不被重视。银行担保不退出公司债券业，信评机构也就无法实现优胜劣汰，无法形成有层次的信评体系。

健全的信用评级制度可以在很大程度上降低金融风险，为到期 07央行票据67 91 2.7461 300.00

央行票据到期 06央行票据72 365 2.7855 800.00

央行票据发行 07央行票据106 91 2.9089 -80.00

央行票据发行 07央行票据105 366 3.4447 -50.00

合计 970

短评：本周央行净投放资金970亿元，3个月和1年期央票利率分别与前期持平，而牛排分解的时间要6个小时。这也是为什么富含碳水化合物的食物会让我们很快活跃起来3年期央票继续停发。主要原因是，央行想稳定短端市场利率和配合发行，在资金紧张的情况下，减少了央票的发行。

三、交易所市场

交易所市场止跌反弹，本周指数开于109.63点，最高109.96点，最低109.36点，收于109.88点，较上周上升0.27点，成交额为28.06亿元，较上周增加4.78亿元。

四、市场指标变化

1、 回购指标

来源：北方之星分析系统。

银行间市场周四加权平均回购利率为2.1056%，比上周回落370.73bp，主要是央行近期连续向市场净投放资金和新股资金解冻，市场资金重新充裕，使回购利率大幅下降。

2、 本周国债收益率变动情况

图：近两周国债收益率情况对比

数据来源：北方之星分析系统

本周收益率曲线受市场资金缓解的影响，短期收益率曲线小幅下移，长期虽然高于上周，但在资金的推动下，已经开始回落，预计下周收益率还将回落。

五、下周市场展望

1、下周提示

下周有1370亿央行票据到期。

2、下周展望

由于美国已经开始大幅降息，受汇率和利差的影响，央行四季度加息的可能性有所下降；另外十七大召开，这段时间政策相对比较平稳，目前资金紧张的格局已经开始改观，在这段时间内，债券收益率开始大幅回落，债市反弹已经开始。周五招标的15年期特别国债票面利率4.55%，边际4.59%，机构认购积极，再次反映了这个预期。

操作策略,短期内利空出尽，资金充足，建议配置机构持有中长期债；交易机构可持有中长期债券进行波段操作。