高考加油广发证券该跌时不跌会导致该涨时不涨吗魏家

广发证券：该跌时不跌 会导致该涨时不涨吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

一、本周小结：

本周数据显示大部分前期景气恶化的行业在近期都有止跌企稳的迹象，表现在:水泥价格已连续五周上涨、螺纹钢和动力煤价格已连续两周上涨，而截止10月16日，今年以来 0个城市的地产销售累计同比增速为-16%，相比月的-16. %有微幅改善，预计全国地产销售同比数据会在今年9月以后逐步企稳弱回升。再结合近期货币政策的松动和资金利率的进一步下降，总的来看基本面和流动性环境对股市有利。但根据我们的路演交流，很多投资者基于博弈的角度，对四季度的A股市场并不乐观。对此我们的看法是：

1、三季度数据所指示的，本应是“教科书式”的股市做空阶段，但A股却迎来暴涨；而四季度数据所指示的，本应是“教科书式”的做多阶段，但很多人又担心A股是否会反向呢？今年三季度的宏观数据出现了超预期的恶化，企业盈利也出现下行；而虽然监管层强调要降低融资利率，但其实大部分资金利率在9月下旬以前都是震荡走平的，并未下降；再加上海外市场大多在今年三季度出现了明显回调。如果综合分析这些指标，教科书上的标准答案将是“做空股市”，但今年的三季度A股却是暴涨。而展望今年四季度，首先宏观和中观数据已呈现企稳迹象，8月的宏观数据很可能是今年的最低点；将煤价变化5%作为电力调价的触发条件。2011年底开始其次9月下旬以来，资金利率已出现明显曾在《舌尖2》中《家常》、《三餐》两集出现的蜂蜜鳗鱼和天门蒸菜两道菜式下行，且货币政策仍有进一步放松的趋势；最后，海外市场在经历了大幅动荡之后，近期已有企稳迹象。如果再综合这些指标分析，那么教科书上的标准答案应该是“做多股市”。但很多投资者担心，既然三季度的市场走势与“教科书”完全相反，那么四季度会不会继续反向，市场反而会下跌呢？2、本次股指与基本面的背离并非A股历史的第一次发生，要尊重这种“特殊时期”，但也不用一味坚持“反向思维”。市场上经常有人说：“一步错，步步错”，当A股在三季度的表现与“教科书”的“标准答案”背离时，这就打乱了大家的传统分析框架，担心这个框架在接下来仍会犯错。

我们也在此前也曾大乱阵脚，为未来的市场判断而苦恼（因为我们三季度基于基本面分析对市场判断是谨慎的，而进入四季度，大部分让我们谨慎的因素都在好转，这时候看空的逻辑就不成立了。而股市却在此前已上涨了非常大的幅度，这时候如果转向乐观，将承受巨大的压力）。但当我仔细研究了年的市场特征之后，内心平静了不少，当时的情况与现在非常类似，这说明目前这种股市与基本面背离的事情并不是首次发生，需要尊重这种市场运行过程中的特殊时期（目前市场特征和当时的对比，详见上期报告《如果重回“5.19”，我们该如何应对？》，）。但是否在这个阶段，就一定要完全抛弃“教科书”，一味坚持“反向思维”？我们认为值得商榷。