高考加油中信建投逆袭之二从未如此博弈魏家

中信建投：逆袭之二 从未如此博弈 201 - 类别： 机构： 研究员：

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6月份的数据依然是弱复苏的延续，对冲的政策已经开始发酵，市场风格的博弈愈发激烈，在我们近期的路演中投资者的态度在趋向极端，成长股甚至出现了看空做多的局面。

在前一篇报告《逆袭》中，我们提出：至8月份，保增长的压力39位选手依次选择一把画着象征“花中之王”牡丹的折扇将达到201 年的边际高点，所以，此时博弈政策是一个最合适的时点。守住增长底线应该是重要的政策目标，政策对冲经济下滑是完全有必要的。目前来看，尽管对这一问题的市场预期仍存分歧，但政策的导向确实在朝着预期的方向转变。但必须承认的是，政策到目前为止的明示或者暗示，仍没有扭转市场对增长的悲观预期，所以，尽管时有价值股和周期股的冲动，但市场仍旧在沿着转型和成长的逻辑在运行，从而风格的转换问题不仅未有改善，反而是愈发极端了。

从未如此博弈市场从未如今日如此博弈，这是一个真实的写照，而大家最终博弈的，我们认为无非就是兑现的时点问题，一方面，市场有足够的信心认为，转型才是中国经济的大方向，所以，成长的高估值问题可以由业绩的提升来改善，因此在我们可见的今年之内，这是一个有持续超额收益的逻辑。另一方面，市场在长期的崩溃论熏陶中，对大部分的以建筑地产为代表的周期性行业的反弹都认为缺乏弹性和空间。从而，这两种本身就存在矛盾之处的逻辑在市场运行中并行不悖，造就了当前的博弈格局，而其核心则是对成长股短期兑现时点的判断。

关于成长股兑现问题的讨论在当下的市场中，谈及成长股的兑现问题会被认为是缺乏理想而庸俗。这却又是下半年策略博弈的核心。

为了研究这个问题，我们需要首先对2014年做一个判断。从我们周期理论体系的结论来看，2014年与201 年相比，其大概率特征是滞胀。在增长方面，201 年的增长之所以能够维持在7.5%以上，其根源还是房地产产业链的持续好转，而按照惯常的预期，房地产的销售抑或是开工增速在2014年一定是边际递减的。这就客观上造就了2014年中期之后，短周期和中周期的基本动力如201 年。而在胀的问题上，市场必然存在极大分歧，但从通胀的结构性来看，我们认为推动CPI上行的房租因素不会减弱，而食品因素是必然回升。所以，我们有理由推测，与201 年相比，2014年的价格上行概率偏大。

在价格方面还有一个需要持续观察的问题，即是我们在《逆袭》中提出的上游问题，我们一直认为，自2011年四季度之后，国际大宗已经见到了中期的头部。但这并不妨碍其短期出现的超跌反弹。有一点必须肯定的是，在美国持续复苏的预期中，美国的通胀问题已经开始受到关注，这也许是近期黄金和石油上涨的潜在示意。有一种可能是，今年四季度或者某个时点，当欧洲经济预期触底的时候，可能出现美元升值预期减弱和大宗真实需求回升预期，所以，同比增长31.7%我们虽不能确定大宗的反弹弹性，但从逻辑上来看，我们依然坚持《逆袭》中对上游的可布局看法，并推荐农业、化工、黄金等。