高考加油安信证券4月份货币信贷数据点评魏家

5月11日央行公布了2010年4月份货币信贷数据。对总量和结构数据进行，我们得出以下几个方面的结论。

4月份的信贷数据

与之前所跟踪的四大行旬度信贷投放数据相比，4月份最终的新增信贷规模显著超过了预期。但从结构数据来看，非金融企业中长期贷款由年初以来5000亿元之上的平台缩量至3259亿元，反映出与四大行信贷数据相似的信息，我们认为这与实体经济需求阶段性的萎缩相关。

此外，与3月份相比，新增票据融资转正是4月份新增信贷规模上升的重要贡献力量。在此背景下，票据融资占比的上升和中长期贷款占比的下降符合管理层有关优化银行信贷结构的意愿。

4月份的货币数据

首先，M2同比增速继续下滑，但M1同比增速小幅反弹。M1的反弹反映实体经济的活动强劲，但从M2与M1增速差的角度来看，我们认为实体经济内部活期化已经在今年1月走过了顶峰。

其次，4月份财政存款的增量超预期，当月新增3441亿元。考虑这个因素对超储率的影响，我们将4月末的超储规模下调至6900亿元，对应的超储率约为1.3%。

银行资产结构变化

在商业银行的资产方，一方面信贷资产扩张的速度继续低于整体资产膨胀的速度，但另一方面从超储率的结果来看，由于央行公开市场对冲力度的提高以及财政存款的增量超预期，使得商业银行除信贷外的资产更多的体现为货币政策类的资产上。

同时，这样的配置结果也体现在了相关的资产市场上。比如：第一，实体经济流动性总体延续一季度以来的偏紧趋势。表现安信证券民间利率扩散有所上升，从4月上半月的70上升到78。

第二，商业银行4月份债券资产托管量新增2766亿元，处于较高水平。但剔除资产的新增量后，只剩余283亿元。

对资本市场的判断

对于市场而言，一方面实体经济的流动性继续受控，可预期的未来不会出现实质的逆转；另一方面，A股ROE上升的趋势可能已经在一季度走过拐点；因此我们继续对股票市场持有谨慎态度。

对于债券市场而言，根据货币政策执行报告透露出的信息，央行的流动性回笼存在过度对冲的风险，因此尽管信贷行政控制仍在持续，但商业银行的资金面在向着趋紧的方向发展。不过就短期的市场而言，近期参与主体的风险溢价变化构成了判断短期债券市场走势的另一个重要背景。由于调控政策以及希腊债务危机对市场情绪和预期的影响不会立刻消除，利率产品的率将继续向下修正；并且初步判断在汇率一次性调整之前维持在比之前波动平台更低的水平运行。

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