行业申万宏源五月仍有可为期珍惜核心资产

申万宏源：五月仍有可为期 珍惜核心资产 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

一、调整兑现，但不过度悲观。梳理当前市场回调的驱动力和后续变化：5月基本面验证仍是稳定人心的关键，市场对流动古天乐通吃性的悲观预期可能在5月有所修复。

4月以来，我们一直强调“聚焦Alpha，远离Beta”，核心逻辑就是2019年财政政策的重点是“调结构”，一季度的货币财政政策“扩总量”无法持续。4月是政策重点转换的窗口期，市场难免会有阵痛。目前来看，市场正处于阵痛期，前期过度乐观的投资者需要对长中短期的预期重新定位。短期市场仍需耐心等待，但每次快速回调中，市场都不可避免的会发酵一些过度悲观的预期，厘清市场回调的驱动力和后续变化，才能在回调过后，更好的把握下一个可为的窗口期。这里我们重点进行4个方面的讨论：

1.消费条线的数据出现扰动是近期市场回调的基本面基础，5月消费数据的验证仍是稳定人心的关键。近期，市场对政策转向和流动性收紧的讨论较多，但实际上市场回调离不开基本面数据验证的扰动。4月验证的3月投资条线数据全面向好，但管理层对“稳增长”的态度是适可而止，“调结构”成为经济管理的主基调。使得市场将数据验证的关注点，从投资条线转向了消费条线。而本周，正是消费条线数据出现扰动影响了市场对总需求的预期。一方面，乘用车销量数据继4月第二周大幅负增长后，第三周仍延续颓势，3月乘用车日均销量环比超季节性改善之后，4月回落到了2015年以来的最低季节性水平。这对于关注增值税减税对于耐用消费刺激效果的投资者，构成负面预期扰动。另一方面，贵州茅台一季报归母最近谷奥介绍过的两个（1净利润同比高增，但资产负债表和现金流量表质量不尽如人意。我们认为，这对总量预期的影响可能要大于对公司股价的影响。因为，贵州茅台长期能够做实基本面少有人怀疑，但寄希望于通过龙头公司财务报表验证总需求改善的投资者可能难免失望。

尽管如此，我们提示，增值税减税对于耐用消费品的刺激效果仍未有效证伪，5月消费数据的验证仍是稳定人心的关键。中观层面，汽车数据扰动可能受到事件性扰动的影响(奔驰和特斯拉的产品质量问题；上海车展的季节性影响；国V向国VI过渡期阶段性抑制购车意愿)，家电和家居的微观反馈基本面仍有韧性，月耐用消费品景气度验证仍值得继续等待。宏观层面，减税降费促消费和基建地产稳增长一样都是管理层实际投入了财政货币政策资源的方向，政策效果可能只是推后，但不会缺席。

2.短期宏观流动性收紧担忧笼罩市场，后续随着短端利率中枢逐步清晰，波动率下行，市场对流动性的悲观预期可能有所修复。央行教导我们，跟踪流动性“松紧适度”的最简单指标是DR007(存款类机构质押式回购加权利率7天)。这里我们不妨就结合着DR007的走势和波动率，讨论一下近期市场对宏观流动性收紧的担忧源于何处。2019年以来，DR007走势的主要特征是中枢不稳，波动率较大。这与年初流动性需求大，节日密集，央行对冲难度加大有关；也与稳增长加码后又适可而止的节奏快速变化有关。这种情况下，市场锚定预期不易，难免阶段性发酵过度悲观预期。我们认为，后续随着政策导向的稳定，短端利率中枢也将逐步趋于稳定，波动率下行。目前短端利率运行的中枢并未过高，所以后续短端利率中枢趋稳可能比绝对水平回落的意义更大，更有利于市场预期的平稳。