行业债指微调流动性依然过剩

尽管市场对央行加大公开市场资金回笼力度的实际效果存在怀疑，但数月来一直强势的国债指数还是低下了高昂的头颅。至昨日收盘，交易所国债指数收低至111.25点，较一个月前111.63点历史高点下跌0.34％。

政策不明朗 机构却步

“国债指数下跌，70％的因素是因为宏观环境不明朗，大家都在观望，估计过了元旦应该会有明确的方向。”一位银行间债券市场交易员指出。昨日银行间质押式回购利率继续下探，7天期质押式回购品种加权利率由周三的1.9599点，进一步下探至1.8898点。这表明市场流动性过剩的问题依然凸显。

该交易员表示，年底备付需要和对后期政策走势的观望，是令机构态度谨慎的主要原因。有消息称，央行有意在年底前后决定是否加息。

流动性依然过剩

数据显示，最近几周央行陆续使用数量招标发行央票以稳定市场利率。同时，增加公开市场回笼力度，发行定向央票加大短期资金面的压力。上周央行回笼资金1380亿元，扣除650亿元到期，净回笼730亿元；本周央行已回笼资金1320.5亿元，到期资金600亿元，净回笼至少720.5亿元。

中信建投证券研究所债券分析师认为，年底正是流动性偏紧的时候，但当前央行还在加大资金回笼力度，反而说明流动的宽裕程度。

更有分析师指出，央行公开市场操作对市场资金面的影响仅限于短期层面，反映市场对未来资金预期的银行间市场回购利率仍处于继续下滑状态，质押式回购加权平均利率连续数日下破2％关口便是明证。

人民币升值支撑市场流动性

此外，人民币继续保持升值趋势也是加重流动性过剩的一大因素。复旦大学世界经济研究所所长华民认为，政府为减少贸易顺差而实施名义汇率升值的措施，在汇率未达到市场预期目标的情况下，市场会形成人民币长期升值的预期。这有可能吸引更多的国际游资进入中国市场，并导致外德国执政党之一自民党在2010年联邦总统选举投票时选择支持武尔夫汇储备的进一步上升和更大的升值压力。

平安证券研究所年度策略报告也认为，我国强劲的经济增长和国际收支顺差持续增加，奠定了人民币汇率中长期渐进升值的基础，预计人民币升值的幅度和速度甚至可能进一步加快，有望达到7.5元水平。

而人民币升值和贸易顺差的上升无疑将进一步增强流动性的过剩。

货币政策药不对症

今年以来，央行加大了公开市场操作力度，并连续3次上调存款准备金率来收紧货币市场流动性，但效果甚微。

“至少是从2001年以来，我国储蓄率的增长主要来源于政府部门储蓄的增加，其次是企业储蓄的增加，而居民储蓄则是相对下降的。”在“中国农业银行首届债券市场论坛”上，中国社科院金融研究所李杨指出，现在央行的一些紧缩性货币政策，主要是针对居民储蓄，这显然有些药不对症。

数据显示，今年9月份，我国财政存款和机关团体存款同比增速则分别高达39.45%和27.79%，大大高于金融机构全部存款17.11%的同比增速。同时，这两类存款占全部存款的比重也不断上升。截至今年9月份，两类存款在全部存款中占比已上升到画中即使偶有淡淡的幽雅8.7%，比去年同期高1.1个百分点，较2003年9月份则上升了2.6个百分点。

李杨认为，流动性过剩意味着国内储蓄大于投资。如果调控措施不能约束政府储蓄的增加，而是仅针对居民储蓄的话，显然不会对抑制流动性的泛滥产生显著效果。而要抑制政府储蓄的增长，显然需要财政政策发挥更大的作用。