中信建投供求是近期人民币汇率变动的主导因源泉

中信建投：供求是近期人民币汇率变动的主导因素吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一周重点：在央行官员发声维稳汇率后，人民币汇率经历了短暂的平稳期，但由于缺乏实际干预，近期汇率又出现了加速贬值的迹象，很多投资者关心人民币汇率的均衡水平。均衡是供求关系的结果，但汇率作为一种资产价格，会受到很多非交易因素的影响，市场预期对其有非常重要的意义，因此难以简单通过供求衡量。更重要的是，价格变动是快变量，供求变化是慢变量。在很多情况下先有价格变动的调整，价格的变动又会给市场带来新的信号，再对供求关系带来反馈效应。

尽管6月人民币对美元的贬值幅度是811汇改后最大的，但结售汇仍处于顺差，远好于2015年下半年单月近千亿美元的逆差。而从陆股通显示境外资本也并没有因为人民币的贬值出现加速撤离国内股市的现象。因此，我们认为人民币汇率已经出现了明显的多重均衡特征。若外部条件给定，供求的变化可能反而受价格因素带来的预期变化的影响。

一方面却有大部分员工遭到裁员。据了解由于央行在我国外汇市场上占据主导地位，市场预期建立在与央行的博弈之上。在贬值预期形成之初，央行可能只需要释放信号即可维稳汇率。

但若预期累积成为市场共识，那么央行要付出极大的成本才能扭转预期。

而另一方面，我国境内外汇市场的参与者大多具有实需背景，投机者几乎被拒之门外。这减少了人民币汇率的短期波动，但也导致了预期变化的滞后性，而且汇率预期一旦形成，改变就相对困难。

因此，如果未来中美贸易争端持续发酵，人民币汇率确实将面临一定的贬值压力。但是，为了避免一致预期的形成，防止其对国内市场的反馈效应，我们仍然认为央行不会放任汇率的大幅贬值。但口头干预收效已不显著，未来央行可能需使用部分真金白银来表达自身态度。

大类资产：股市：乐观财报带动美股上扬；债市：美国十债利率震荡走高；汇市：美元指数冲高回落；商品：禁运风险减弱油价重挫，加息路径维持金价大跌。

事件追踪：美国公布对华2000亿美元征税清单；英国政府发布脱欧白皮书，首相特雷莎梅赢得关键退欧投票；美财长表态考虑豁免部分国家进口伊朗原油；欧盟与日本签署自贸协定；美联储主席鲍威尔国会听证对美国经济表示乐观；特朗普批评美联储收紧货币政策。

经济观察：近两周来，美国经济数据总体表现强劲。6月CPI创12年2月以来新高，核心CPI2.3%同样是17年1月来的最大升幅。汽车销售增加推动6月零售销售增长0.5%；制造业产出大幅反弹带动6月工业产出增长0.6%。但受贸易因素影响，7月密歇根大学消费者信心指数小幅低于预期。欧洲方面，德国数据好转带动欧元区5月工业产出提升；而英国6月CPI得下滑降低市场对于8月英国央行加息的预期。此外，日本6月剔除生鲜食品的CPI同比0.8%，与预期持平，仍远离2%的目标。