华泰证券救市救出的金融数据货币政策继续观DG

《苍穹》官：华泰证券：救市救出的金融数据 货币政策继续观望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据表现：

7月份新增人民币贷款1.48万亿元，远高于市场预期的7500亿元，前值1.28万亿元，救市投弹是主因；7月份社会融资规模7188亿元，市场预期是10500亿元，前值是18581亿元，救市及债务臵换的口径问题造成社融低增；M2增速13.3%，高于市场预期的11.8%，前值是11.8%，信贷扩张支撑派生提速。

“救市投弹”支撑人民币贷款大幅扩张7月份人民币贷款大幅扩张1.48万亿元，今年前7个月信贷增长已超8万亿，已经完成去年总额度的82%。其中7月份临时性救市的影响是造成本月信贷大幅扩张的首因，影响或不具备持续性。从结构来看在中长期贷款增长放缓，房地产住房抵押贷款增长2789亿，企业中长期贷款仅增长1028亿，整体中长期贷款占比由上月47.8%下滑至25.8%；短期贷款仍然低增并延续了上月向票据融资的转移的趋势，其中企业短期贷款下滑758亿，反映企业在短期经营上的谨慎态度。

救市及债务臵换口径问题造成社融低增救市及债务臵换的口径问题是社融低增的主要原因。一方面是新增人民币贷款的大幅扩张1.48万亿，一方面社融口径的人民币贷款增长5890亿元，主要原因是救市和债务臵换造成了口径的差异。表外方面，信托委托贷款及银行承兑汇票本月下滑2078亿，表外继续收缩，企业债如期扩容大增2479亿元，主要是受到5月份以来放松企业债发行条件的政策影响，股权融资暂停等因素造成股票融资环比下滑，增长615亿元，比上月少增436亿元，整体股票及企业债融资3094亿，环比下滑343亿，体现出债务扩张股权收缩的特点。

信贷扩张继续支撑货币供给的派生7月人民贷款因救市政策大幅增长1.48万亿元，连续两月的高增长继续支撑货币供给的扩张，叠加近期债券投资交投活跃对于货币派生的积极影响，M2增速较6月份提速1.5个百分点至13.3%，已远高年内12%的目标增速水平，此外，本月人民币存款余额增速略有回升，前期降准降息累计效果显现，货币供给进入正反馈，随着资本市场稳定，增量不具备持续性。

货币进入正循环进程，实体向好持续性待观察近期钢材及水泥价格反弹，我们判断市场需求并非主因，价格反弹多因供给的调整。

金融数据表现出的超预期反映一方面与临时性政策有关，另一方面也是前期降准降息政策的累计效果，货币进入了一个正循环的过程，但这或许并不意味着市场需求出现了实质性的回暖，例如包括本月的企业中长期贷款也开始出现了下滑，因此实体中微观价格的反弹持续性待观察。目前消费与生产端价格分化加大，本月CPI升至1.6%，PPI跌至-5.4%，我们预计货币政策选择继续观望的可能性较大，一方面掣肘与猪周期的影响，一方面等待生产资料价格是否会出现积极信号。