安信证券平稳大跌源泉

安信证券：CPI平稳 PPI大跌 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、CPI：通胀水平较为稳定2013年4月份CPI同比2.4%，与市场预期相差不大。通胀的月度波动主要来自蔬菜价格的扰动，此外肉禽、成品油调价形成部分影响。剔除能源和食品以外的核心通胀水平稳定。

去年三季度以来，CPI呈现底部波动，方向性不强。菜价的波动构成了短期CPI波动的最大原因。今年有蔬菜小年的特征，4月菜价有超涨部分，5月可能会经历回调。目前猪粮比处于历史底部，生猪出场价最近一月已相对稳定，肉禽价格下跌可能有所放缓。

氧化铕综上所述，食品价格近期并无明显的上涨压力。

非食品方面，4月份非食品环比较前期下降。但如果剔除成品油调价，以及工业品价格下跌对水电燃料等细项的影响，非食品环比相对稳定。劳动密集型的衣着、家庭设备用品及服务增速仍然维持在较高的水平，体现了低端劳动力紧张的持续影响。此外，因为房地产复苏的原因，居住类房租和自有住房价格在持续上升。

食品和非食品价格趋势相对稳定。考虑一些技术细节，我们预期2013年5月CPI可能在2.6%附近。

二、PPI：创经济弱复苏以来的最大跌幅4月份PPI环比-0.6%，同比-2.6%，较3月明显下降，是自去年9月份经济呈现复苏以来的最大跌幅。分产品看，上中下游工业品出现了普遍的下跌。只有部分产品木材、建材跌幅略小一些。PPI的大幅下跌可能将显著影响二季度的工业企业盈利。

工业品价格的重挫之前有预兆，3月份以来我们已经观察到终端需求的疲软和部分原材料行业库存的明显累积，全球制造业有转弱的趋势。

工业品价格的大幅下跌，背后可能有去库存的力量。这一趋势可能还会持续，并给二季度的经济增长蒙上阴影。进一步考虑到全球制造业的趋势，我们认为中国工业品价格5月份可能继续下挫。我们预测5月份的PPI环比可能-0.3%附近，同比较4月持平。

三、通货膨胀的中期展望今年以来，中国经济增长复苏力度很弱，全球经济状况不容乐观，这一情况在未来一两个季度可能持续，这将进一步压制工业品价格和企业盈利。

CPI的波动多少受食品市场的影响。但通货膨胀趋势由经济增长的力度所决定。我们认为即使肉禽市场通过底部震荡逐步重拾上升的周期，但也难以大幅影响整体通胀。

因为经济总体偏弱压制，肉禽价格上涨的幅度可能有限，而其他食品和非食品产品价格与肉禽产生同步共振和上涨的概率都大幅下降。这使得单一农产品价格的周期波动难以对CPI形成明显的影响。我们认为未来两个季度CPI仍会处在目前较弱的水平。

风险提示：基建投资波动、全球经济的变化、资源价格改革