高考加油家用电器弱复苏背景下的消费品分化魏家

家用电器：弱复苏背景下的消费品分化 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

观点：消费走向结构分化时代核心结论：（1）经济弱复苏、流动性在高点，消费股只能结构演绎；（2）需求稳定性、供给端格局、成本波动性三要素主导消费行业的内部分化；（ ）优选业绩确定性高且供给端和成本端有优化的必需消费品行业；以及需求好转可期的可选消费品领域。

差异认识：（1）国内消费领域存在“必需消费不必需，可选消费不可选”的独特性，行业市值构成和公司特征影响行业投资属性；（2）需求稳定性、供给端格局和成本波动性主导消费股结构分化。

逻辑：三要素主导结构分化线索消费子领域的重新界定：消费股投资属性首先受制于细分行业特征，但当前国内行业划分更多呈现重化工业和计划经济特征，导致投资指导意义不足。国外富时分类系统虽然对消费行业做了更为细致的划分，但国内消费行业呈现明显的“必需消费不必需，可选消费不可选”特征，从特有属性出发，我们将国内消费类板块重新划分为11个一级行业、29个二级行业，以满足投资分析要求。

短期结构分化正在加剧：去年12月以前必需消费品及一般可选消费品表现基本同步，长期成长性构成消费品板块（除强可选）投资的核心逻辑；但去年底以来消费品行业正在加速分化，并表现出日益明显的“必需强于可选、个别优于整体”的结构分化特征。在经济弱复苏和长期结构转型的大背景下，我们需要重新审视消费类公司分化背后的基本并且为该企业提供产品销售或者提供企业服务面逻辑。

三要素主导消费品分化：消费股的短期分化在封闭社会主要与三方面因素有关：

一是需求稳定性。需求角度看，率先定位蓝海市场的消费品、经济预期悲观阶段的必需消费品、需求存好转预期的可选消费品是获取超额收益的主要领域；二是供给端格局。供给角度看，政策等事件性因素通常构成供给格局优化的主要驱动因素；三是成本端波动。

成本角度看，必需消费品更易因成本要素价格下降而产生相对收益。

优选两类消费品公司：在经济弱复苏和消费行业可能继续分化的背景下，围绕上述三大要素，建议重点关注以下两类消费品公司：（1）业绩确定性高且供给端、成本端有优化趋势的必需消费品行业，如医药、乳制品、肉制品、食品调味及综合、动漫影视、营销服务；（2）需求好转可期的可选消费品，如视听器材、白色家电、乘用车、家具。另外在基本面框架外，伴随板块估值调整而凸显现金流价值的重资产零售公司，也开始具备一定配置价值，建议适度关注。