高考加油化工寒冬尚未尽暖意犹可期魏家

化工：寒冬尚未尽 暖意犹可期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

预计美国原油产量增长放缓。EIA最新预测，2018年美国原油产量平均为1090万桶/天，相对于2017年增加了150万桶/天，预计2019年较2018年增加120万桶/天。由于美国页岩油企业的现金流恶化（主要为投资现金流、融资现金流），当前油价下即使盈利能够做到Break-even，但长期投资不足。GoodrichPetroleum、DiamondbackEnergy等公司均消减明年的资本开支，加上加拿大减产、委内瑞拉对于对邻国圭亚那的海外主权主张等因素，均影响未来的产量增长。

全球上游勘探开发资本开支不足。根据IEA数据，2014年全球上游勘探开发Windows 7售后支持事件要比之前降低了43%资本开支超7000亿美元，但2015年和2016年分别下跌约25%，2017年的投资同比持平，2018年投资仅小幅增长。另一个担忧是，投资主要集中在美国轻质致密油(LTO)领域，因此上游的闲置产能不可避免的出现减少。由于传统油田自然产量的下降，未来未来仍需要更多的投资，除满足需要的增长同时，还要弥补成熟油田每年有 00万桶/天衰减带来的缺口。

Rystad认为从2014年到2018年勘探支出减少了近61%。

全球剩余产能不足，定价权争夺及产油国财政对于原油价格依赖性强。目前OPEC剩余产能仅154万桶/天，相较于年间平均的2 万桶/天大幅下降。对于原油定价权的争夺，从各国利益出发。美国希望控制通胀，保障就业，经济增长，并以此抑制美联储加息；页岩油本身的平均成本约在40美元/桶（netback计），但布伦特低于70美元/桶时，预期现金流为负；美国对定价权控制，保持WTI-布伦特价差、WCS-WTI价差，通过进口低成本加拿大原油加工，同时出口自产原油及成品油进行套利。沙特作为OPEC的领军人物，需要主导成员国的生产协调；沙特阿美上市，摆脱能源依赖；沙特需通过主动减产来维护OPEC+的成员国及俄罗斯的关系。

炼油投产预期较多，但实际项目进度有望放缓，预计仍维持较好的盈利。2019年新增炼油产能主要为马来西亚RAPID（1500万吨/年）、中石油华北任丘（500万吨/年）、恒力股份（2000万吨/年）、浙江石化（2000万吨/年），但实际投产进度放缓的可能性较大。

我们认为低油价下有利于炼油的盈利，加之稳定油价后的需求大概率恢复，预计2019年的实际盈利仍能维持。

需求边际影响较大，预计合约货与现货的平衡影响价格。由于2019年石化新增产能逐渐投放，市场能否消化产量，因此需求的边际影响较大。新的炼化产能将会冲击高成本的装置，如地炼或非一体化产能等。我们认为对于2019年的市场行情，当前价格已经提前反应，同时整体保持主动去库存的过程。2019年的合约货的价格公式大概率相对于2018年有较大的贴水或折扣，同时上游的卖家更倾向于合约货绑定。如2019年需求较好，则会撬动现货的价格杠杠，带来盈利的回升。