汽车坚守真成长荐股位置

汽车：坚守真成长 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

行业整体：201 高景气，2014看结构1）201 年是汽车行业营收增速的高点，2014Q1开启回落迹象。2）行业盈利能力基本跟随营收变化方向，表现最佳的板块是乘用车，最差的是商用客车。

）行业营运能力整体于201 年有明显改善，但2014Q1存货及应收账款压力彰显。4）展望2014，宏观经济下行担忧的背景下，预计汽车板块整体成长、盈利和营运能力将相比201 年有一定回落。5）建议积极关注三条结构主线。

乘用车：繁荣过后，看集中度提升下真价值1）乘用车需求周期轮动，营收增速1 年高位，2014Q1开始回落，但仍处于较高位置。2）盈利趋势同营收增速，201 毛利率上行且投资收益增长明显，2014Q1均小幅回落。 ）现金流依旧十分充裕，但2014Q1回款压力逐步增强。

商用货车：周期向上之后，看排放升级机会1）需求复苏显著，营收增速1 年快速回升，2014Q1仍旧高位维持。2）盈利趋势紧随营收，中重卡的占比提升带来单车营收上升+产能利用率改善+原材料成本下降，毛利率改善明显，且费用稳定，净利率得以提升。 ）201 年整体营运优化，但2014Q1存货与应收账款压力开始突显。

商用客车：传统大中客平淡，新能源将成亮点1）需求分化，大中客疲软，轻客回升，营收整体增速1 年小幅增长，2014Q1回落明显。2）高毛利的传统座位客车占比下降且新能源客车放量较少，综合毛利率下滑。 ）营运指标整体不佳且季节性明显，回款压力持续存在。

零部件：追随整车，后续看企业转型1）紧随整车需求，整体营收持续增长你都要保持眼界开阔。2）毛利率变化弹性小于整车，但费用控制明显，整体盈利能力稳定。 ）营运能力，整体尚可，个股分化明显。

展望2014：维持三条主线投资机虽然创立店的时间不算很长会判断1）穿越周期，确定性成长的清洁柴油产业链的投资机会。重申推荐下游的江铃汽车、上游的威孚高科、银轮股份。2）新型崛起，未来高成长的新能源汽车产业链的投资机会。建议可积极配置具备成长确定性的核心公司：首选“宇通客车”，积极关注“比亚迪”、“江淮汽车”。 ）继续适度向价值集中，可积极配置成长型的“长安汽车”以及价值型的“上汽集团”。

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