中信建投供需低位均衡鼓励

中信建投：供需低位均衡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

二季度经济运行的明显特征是增长从惯性转向刚性，经济从放缓到下滑是确定的，但硬着陆则是小概率事件。通胀已成慢性病，二季度通胀居高不下，政策上看不到放松的迹象。

六月的宏观经济形势沿着上述的路径演进，没有特别超预期的东西。

五月的数据表明，经济特征是强需求--弱供给。从支出法来看，GDP增长不错，三驾马车都比较给力，投资、消费和出口都出现上升态势。值得注意的是，生产法显示出的增长速度却在下降，工业增加值增速明显低于预期。

六月份宏观经济供求失衡将转向供给下拉需求的低位平衡。

电力供给紧张是重要原因。本次电荒是电价相对锁定、供给疲软无力、需求走向旺盛三大原因共同作用下的结果。虽然国家可能通过上调电价、鼓励新建电厂等方式缓解现状，但鉴于煤电价格倒挂程度之深、电厂建设需要时间之长以及需求旺盛的日益确定性，我们认为造成电荒的根源短期内无解，电荒的程度和持续时间或将大大超出市场最初的预计。

受制于电力的紧张，生产的刚性十足，利润下行引致生产下行是明确的事情。我们预计工业增加值环比下行的趋势至少还要持续两个月。生产的业态将会发生重大变化，去年四季度“利大害小”的一幕又将重演。

利益的纠结增大了公共风险的不确定性，在我们看来，公共风险来源主要是政策实施不当。短期来看，这种不确定性主要有两类，一是通胀居高不下，二是货币政策超调的风险在加大。

那些都是已经成才的球员上半年之前我们将很难看到紧缩政策放松的迹象，下半年不排除超调的风险，这当然都预示着中国经济仍将在紧资金供给和高资金成本的现实下运行，压力可想而知。

相对乐观地看，刚性正在穿越。市场正通过技术创新、组织创新与商业模式创新来穿越结构刚性。政府通过地方的资源整合与央企的组织整合来穿越制度刚性。

从这个意义上看，中周期是一波三折的，系统性的风险并不存在，但系统性的机会还没有出现，二季度末藏伏依然是战略所在。但随着端阳节已过，邪气渐去，紫气渐来，从战术上讲，凉风习习的傍晚，人约黄昏后是可以的，但共剪西窗烛的时机还没有到来。