国盛证券贸易拐点显现继续跟踪个预判维度牛

国盛证券：贸易拐点显现 继续跟踪4个预判维度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：以美元计，中国11月出口同比增长5.4%，预期9.9%，前值15.6%；进口增长3%，预期14%，前值21.4%；贸易差额447.4亿美元，预期351.7亿美元，前值340.1亿美元。

1.总体看，进出口大降、双双不及预期，高基数外，更多是“抢跑”渐退潮。

11月出口增速环比大降，对各国增速普降。受高基数、外需疲软、“抢跑”效应减退影响，11月出口增速大降。对美出口下降主因“抢跑”减退，对欧、日出口下降主因其外需走弱（欧、日制造业PMI均下滑）。往后看，随着全球经济景气度下行和贸易摩擦的负面影响逐步显现，出口大概率继续趋弱。

11月进口增速创年内新低，农产品增速由正转负、汽车延续负增长，大宗进口有所减速。11月谷物降幅扩大，大豆大幅回落，印证对美农产品“抢进口”减弱，G20峰会后我国大概率重新进口美国大豆，农产品进口增速有望回升。

2.贸易拐点开始显现，继续跟踪4个预判维度。前期报告中，我们三度提示预判贸易拐点的四个维度，就11月数据来看，贸易高增长大概率已近尾声。

维度1：跟踪中美贸易冲突的进展，关注未来3个月的中美谈判情况。G20峰会中美决定停止加征新的关税，2000亿美元关税税率暂维持10%。倾向于认为，谈判过程大概率会磕磕绊绊，甚至不排除继续升级。

自己第一次收外国人当徒弟 维度2：跟踪贸易摩擦的实质冲击效果，“抢跑”应是接近尾声。11月贸易数据中对美出口环比下降0.4个百分点，贸易摩擦实质冲击开始显现，滞后发布的分项数据显示，9月、10月美国对中国加关税商品出口增速已经开始下滑，预计后续“抢跑”难再。

维度3：跟踪美国经济景气度，尤其是圣诞旺季的对冲效应。当前看，美国四季度经济景气度仍高，圣诞订单尚无大忧。

维度4：跟踪贸易链条下的就业状况，尤其是贸易第一大省广东。广东官方测算发现中美摩擦将导致广东今年进出口下降1个百分点，就业继续承压。

此外，需关注出口退税的对冲效应。我国于9月和10月两度提高出口退税率，应是化外压、稳贸易的必选动作，据我们测算，合计有望降低外贸企业出口成本1506亿元，乐观情形下预计较去年提高出口退税额2188亿元，受益行业则有所分化。考虑到第二轮提高出口退税率商品细则于10月22日发布，并于11月开始，提高出口退税率将对出口下滑进一步形成对冲作用。

后续仍需密切关注即将公布的11月我国外贸企业出口退税情况。

3.展望2019年，贸易对经济增长的拖累效应将凸显，“稳外贸”的必要性再次提升。我们预计，国家尤其是各地政府将继续出台各项举措，包括推动贸易便利化、进一步降低进出口企业成本、继续发力自贸试验区等等。

风险提示：中美贸易摩擦升级超预期，假设模型有偏差。