长江证券美联储缩表长端美债就一定上行公开

长江证券：美联储缩表 长端美债就一定上行 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点伴随美国迎来景气拐点等，长端美债收益率顶部已现、美联储缩表难改这一趋势随着美联储表态继续缩表，部份市场人士耽忧10Y美债收益率将因此大幅上行。

12月最新FOMC会议上，美联储下调2019年联邦基金目标利率中位数预测值、暗示将放缓加息。同时，包括主席鲍威尔在内的多位美联储高官均表示将保持目前缩表节奏不变。受此影响，部分市场人士担忧10Y美债收益率将大幅上行。

历史经验显示，10Y美债收益率走势主要受美国货币环境和宏观情势等共同影响，无论是美联储扩表、还是缩表均难改变其趋势方向。回溯历史，2008年至2014年，虽然美联储实行了多轮QE，但在美国通胀预期抬升和经济领先指标改善阶段，10Y美债收益率均大幅上行；与此同时，自美联储2017年缩表以来，10Y美债收益率走势和美国通胀预期变化高度相干，与缩表未现明显相干关系。

本轮周期，伴随美联储放缓加息、美国迎来景气拐点，和全球景气加速回落等，10Y美债收益率顶部已现。一方面，美联储放缓加息后，基准利率变化对10Y美债影响趋弱；另一方面，随着经济领先指标趋加速下行，叠加中低油价成常态、通胀预期难显著抬升，10Y美债收益率或易下难上。同时，根据历史经验，伴随全球景气加速下滑，外资或大幅增持美债、进一步带动收益率下行。

宏观经济跟踪：美国11月营建许可和新建开工好于预期，日本11月出口大跌美国：11月营建许可132.8万户、高于预期126万户，新屋开工125.6万户、高于预期122.8万户；11月个人收入环比0.2%、低于预期0.3%，个人消费支出环比0.4%，高于预期0.3%；当周EIA原油库存减少49.7万桶，不及预期的减少250万桶。日本：11月出口同比0.1%，不及预期1.2%、远低于前值8.2%。

大类资产走势：主要股指普跌，长端国债收益率表现分化，原油跌、黄金涨全球股市：全球股市普跌。美股纳斯达克、标普500、道琼斯分别下跌8.4%、7.1%、6.9%；其它股指方面，恒生指数、韩国综合指数分别下跌1.3%、0.4%。

全球债市：长端国债收益率表现分化。10Y美债收益率下行9.9bp至2.79%；其他债市方面，10Y德债下行0.2bp，10Y英债、日债分别上行8.1bp、1.2bp。

外汇市场：美元指数下跌0.5%至96.96；其他货币，欧元兑美元上涨0.58%至1.1372，英镑兑美元上涨0.49%至1.265，日元上涨、美元兑日元下跌1.91%。

大宗商品：黄金上涨1.35%至1258美元/盎司；原油方面，受俄罗斯12月增产等影响，Brent、WTI原油分别下跌10.7%、11.4%至53.8、45.6美元/桶。