四大AMC存隐忧万亿不良资产市场看起来很

四大AMC存隐忧 万亿不良资产市场“看起来很美”

近年来，随着银行业不良资产的增加，以处置和化解不良资产为主业的金融资产管理公司（AMC）快速发展。同时，地方AMC、民营投资者、私募基金等也相继涌入，企图从万亿不良资产市场中分得一杯羹。

一方面，各路资金的蜂拥而至，直接的结果就是推高了不良资产包价格行业发展速度放缓。”正因如此，进一步压缩了AMC的盈利空间。另一方面，商业化转型以后，AMC均需要市场化筹集资金，近期资金价格上涨也加剧了AMC的成本压力。

正如一位AMC人士向21世纪经济报道所言：“不良的收购和处置需要跨周期，一般在经济下行周期大量买进不良资产，在经济上行期处置变现，通过这种跨周期运作方式获得收益。近5年宏观经济一直处于下行通道，AMC买进多退出少，必然存在盈利压力。”

正是基于此，AMC不得不发展债权类业务成为其稳定的收入和利润来源，但风险亦悄然而至。一家AMC业务部门负责人向21世纪经济报道坦言：“过去做债权类业务，靠收财务顾问费，吃利差，感觉效益好，但没有考虑风险因素，如计提拨备和损失。目前经济下行，债权类项目出现问题，盈利也难。”

“假装在做不良”

要分析AMC的盈利压力，首先要拆解其利润来源。经过近20年的发展，特别是商业化转型以后，四大AMC均围绕主业进行了多元化发展，其利润来源也不仅仅是不良资产业务。

根据已上市的信达、华融和在银行间发债的东方发布的2017年年报显示，AMC营业收入和利润来源主要是三块，不良资产经营业务、金融服务业务和资产管理业务。

2017年信达总收入为1200亿元，其中应收款项类不良债权资产收入177.73亿元，不良债权资产公允价值变动 82.66亿元，两者合计为260.39亿元，占比仅为21.69%。加上债转股资产投资收益、抵债资产处置净收益以及其他托管清算、重组服务佣金及手续费收入等，共计为401.91亿元，占总收入的33.5%。

与此同时，该公司其他投资收益为 294.65亿元，已赚保费净收入 192.67元，利息收入206.4亿元。由此可见，旗下证券、保险、银行、金融租赁等多元的金融业务收入已经成为信达收入的重要来源。官方给出的数据，不良资产业务占据“半壁江山”，不良业务占税前利润的57.7%。

华融情况类似，2017年华融总收入为1280亿元。其中应收款项类不良债权资产收入 307.53亿元，不良债权资产公允价值变动 46.61亿元，利息收入 210.15亿元，投资收益 441.79，不良资产经营业务的收入占比为27.67%。

而华融官方此前给出的不良资产经营收入为 689.12亿元，占比为一半左右。其中还包括债转股资产经营业务、基于不良资产的受托代理业务、子公司开展的不良资产经营业务、基于不良资产的特殊机遇投资业务以及基于不良资产的房地产开发业务。

目前四大AMC发布的利润和增速都表现抢眼，为何还存在盈利压力？从年报中可以看出，非不良业务贡献较大，加上不良资产买进后，只要没有处置回收，在账面上都可以体现为公允价值变动，至少账面不会产生亏损。

有来自AMC的人士向21世纪经济报道表示，“四大AMC多元化有其历史原因，以前通过受托管理、对高风险机构重组、并购等方式，四家几乎都实现了金融全牌照发展”。

该人士表示，第二个因素是完成政策性不良资产处置任务后，四大AMC商业化转型时，恰逢银行业发展处于“烈火烹油、鲜花着锦”的风光日子，利润丰厚，不良很低，2012年以前几乎没有对外转让不良资产的需求。AMC当时面临的是“无事可做，不转型就会被饿死”的尴尬状态，所以业内也调侃称，“我们是假装在做不良。”

而此后的几年，金融业资管业务快速发展，同业之间通过通道，层层嵌套，已达到规避监管政策和投向限制的目的。AMC作为银行业金融机构，也一定程度上参与了同业之间的套利游戏。

华融2017年年报显示，通过投资，该公司在部分由第三方独立机构发起的结构化主体中持有权益。2017年末，华融持有的结构化主体的账面价值及最大损失敞口为3280亿元。

此外，还有大量由华融发起或设立的结构化主体未纳入报表。该公司在年报中解释称，包括信托、资产管理计划、私募基金，主要通过向该类结构化主体的投资者提供管理服务获取手续费收入，该等收入对本集团而言并不重大，故未纳入报表。这些结构化主体中，信托管理规模3243亿元，私募基金 1312亿元，资产管理计划 2389亿元，共计6943亿元。

偏爱“非金”与“类信贷”争议

即使在AMC的不良主业中，也有大量非金融不良资产业务真实性值得关注。

从资产结构上看，AMC不良资产经营中，真正来自于金融机构的不良资产占比很少。比如，中国华融2017年年报显示，该公司应收款项类投资7012亿元。其中不良债权资产3684亿元，自金融机构收购贷款511亿元，自非金融机构收购不良债权3172亿元。其他信托产品、债务工具、委托贷款、资产管理计划、理财产品等金融资产共计为3717亿元。

信达年报也显示，按来源类，信达2017年新增收购不良债权资产2020亿元，其中金融类933亿元，非金融类1088亿元。

其他几家类似，非金不良资产业务无论是规模还是收入、利润等占比几乎均为金融不良资产两倍左右。

金融类不良资产主要来自于银行出售的不良贷款和其他不良债权资产，而非金融类不良资产主要为非金融企业持有的，以及各类金融机构作为中间人受托管理形成的不良资产，主要包括应收账款、其他应收款、企业债券、委托贷款及信托贷款等。

2010年信达开始试点处置非金融机构不良资产。2012年10月银监会向四家金融资产管理公司下发《金融资产管理公司收购非金融机构不良资产管理办法（征求意见稿）》，尽管最终稿出台尚需时日，但其他三家此时也已开始从事非金不良业务

，直至2015年6月财政部、银监会联合下发《金融资产管理公司开展非金融机构不良资产业务管理办法》，全面放开AMC开展非金不良资产业务门槛，华融、长城和东方才正式获得这一业务资质。

为AMC更加偏爱非金不良业务？行业内人士向21世纪经济报道表示，“非金不良资产购买更简单，账期更短处置起来更快，预期回报相对金融类不良业务也更高。”

尽管非金业务本也是AMC的主业，但操作中不乏变味。

比如21世纪经济报道曾报道，2013年、2014年，四大AMC均通过“债权受让”的方式，向二三线房地产企业提供融资。具体操作是：四大AMC作为出资方，原价受让房企关联公司之间的债权，到期后需要融资方的母公司回购这笔债权并提供抵押或者担保，融资方需要支付年化10%-12%的资金占用费。

这样的模式实质就是“放贷”，并且作为专业的不良资产处置机构，四大AMC此举还不受监管部门关乎对房企融资的政策限制。业内也称这样的业务为“类信贷”业务。而在资产管理公司官方表述中，则是“基于不良资产的特殊机遇投资业务”，即通过债权、股权、夹层资本等方式对在不良资产经营过程中发现的、存在价值提升空间的资产和存在短期流动性问题的企业进行投资，然后改善企业资本结构、管理水平及经营状况，最终实现退出并获得增值收益。

也有AMC人士向21世纪经济报道表示，“随着监管趋严，现已明确金融资产管理公司不得从事类信贷融资业务，要把非金做成真正的非金融机构不良资产处置。”

但也有人认为，非金不良处置中本身有些项目就需要追加投资才能盘活，只有盘活项目AMC最终才能稳步退出，实现收益。关键问题在于这类业务没有明确的监管或者界定，没有区分那些情况属于常规处置手段，那些属于“变相融资”业务输入电压的最大电压值均为220伏。