高考加油江海证券外汇占款和储蓄活化与货币政策收紧魏家

江海证券：外汇占款和储蓄活化与货币政策收紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

对12月份的金融信贷数据，我们的观点如下：

◆货币增速稳定，但结构变化显著12月份货币政策大幅收紧，对货币结构的变化有一定的影响。货币总量上，由于较高的4000亿新增外汇占款和4800亿新增信贷投放，M2增速稳定回升，同比增长19.7%；但对于反映交易流动性的M1，同比增速21.1%，较11月小幅回落，受央行回笼流动性控制通胀压力影响较为显著，另外也受到基数的影响。环比上，M1仍然呈现增长，与工业经济的稳定有关。虽然同比增速的差异导致剪刀差继续收窄，但是储蓄活化的趋势使得货币总量中M1占比继续增加。

◆信贷投放超预期，企业短期贷增加新增贷款投放超出市场预期4000亿的水平，从信贷结构看，政策对于固定资产投资贷款的控制在一定程度上抑制了中长期贷款的投放，加息也使得居民的中长期贷款有所回落，但短期贷款有大幅的增长。由于12月份银行间资金面比较紧因此张，拆借利率大幅走高，综合政策的调控，银行可能倾向于选择收益率和流动性都适中的短期贷款。

12月新增存款大幅增长，居民和企业新增存款分别超过9000和7000亿，主要是季度性因素。财政存款的投放是新增存款的重要构成，也大大缓解了年末的银行间流动性◆外汇占款激增和储蓄活化趋势明显12月份我国外汇占款新增超过4000亿元，扣除贸易顺差和一定量的FDI，外汇占款口径的热钱流入量12月份大约是400亿美元。去年前三季度外汇占款对我国M2增长的推动作用大幅下滑，但四季度随着外部市场经济基本面的下滑和美联储的二次宽松，中国再次成为热钱的聚集地，我们从香港货币局公布的香港基础货币投放量在去年四季度的激增也可以看出端倪。外汇占款的激增加大内部市场的流动性压力，也掣肘了政策主动性调整的空间。

12月份我国储蓄存款仍然持续活期化的趋势。实际上2010年以来，储蓄活期化的趋势不断加强。早期经济景气度的回升以及通胀的走高刺激了储蓄活化，但后期，通胀下的存款贬值似乎成为推动储蓄活化的主要因素。尽管央行于四季度两次加息，但储蓄活化现象持续加强。

◆流动性、通胀与货币政策货币存量的增长主要来源于外汇占款增加和信贷投放的增长，而储蓄活化主要反映了货币存量的结构性变化。考虑到政策对于信贷投放的调控能力比较强，因此，外汇占款和储蓄存量的结构性变化成为影响市场资金面的主要因素。

于是，形成了这样的一个链条：内部通胀和资产价格泡沫化以及外部宽松推动了居民储蓄活化和外汇占款激增，这意味着资金面供给端的增加，而需求端由于经济基本面的低迷尤其是制造业景气度下滑使得实体产业的资金需求下降，从而流动性过剩效应显著，继续推升通胀和资产价格泡沫压力，引发持续的储蓄活化….实际上是市场的资金供需调节能力的下滑，政府的在于疏通资金流向，但投资渠道的狭窄和通胀压力的外生性，唯有采用货币收紧的方式，央行将外部流入的水和内部渗出的水通通喝掉。显然，从宏观资产配置的角度看，股市仍是盛放货币流动性的最制定了2014年度党风廉政建设实施方案。与街道签订了2014年度党风廉政建设制书好场所，但现在通胀是最大政策制约。