行业金融建立有效风险定价机制荐4股

金融：建立有效风险定价机制 荐4股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

平安观点：

资源错配及监管套利扭曲风险定价机制，导致融资效率低下我们认为，在利率市场化进程中，隐形担保致使风险集中于银行体系，缺乏风险转移机制。银行受表内信贷资产存量结构绑架，导致信贷资源低效配置严重，并扭曲了风险定价以及利率、风险的传导机制。这种融资低效体现在资金投放与投资意愿之间出现的高度错配：1）过多资本被绑定在低产出行业之中，导致资本流动和使用效率明显降低；2）由于无效资金配置抬高边际成本，使得风险定价机制失效，同时大幅度提升了实体融资成本。资源闲置比例及空转率增加。资金闲置化使得资金在金融体系内空转而无法直接流入实体、刺激投资需求； ）非市场化的监管模式配合利率市场化过渡期下不健全的创新机制，加大了企业与金融机构之间的监管套利空间。

建立准确的风险定价机制，真实缓释并转移风险是改革方向我们认为，需要解决资金低效空转的前提，是解决风险收益的二元并轨，建立准确的风险定价机制，真实缓释并转移风险。我们估算，就目前城投债而言，中央/地方政府隐性担保所导致的信用风险折价分别在98/72个BP以上。下一步若要提升资金运行效率，则建立准确的风险定价机制，真实缓释并转移风险应是改革方向。

存量低效资金的退出，疏通风险转移定价的通道：优先尝试资产证券化我们认为激发货币活性的重要途径可以先尝试资产证券化。资产证券化以后，建立起相对标准化的产品和二级市场交易，价格发现及风险转移定价机制将会重构，从而使资产价格能更准确地反映资产价值和资产质量的变化。

目前我国资产证券化尚处于起步阶段，信贷资产支持债券余额 60亿，其中银行信贷资产支持债券占78%。我们认为，目前银行信贷资产证券化受制度约束较为严重。考虑到对于次级部分超高的风险加权资产系数以及最低持有比例限制，银行需要权衡发起设立资产证券化产品的收益是否能够达到风险收益的真实隔离、并获得更高的资本回报率。模拟来看，资本回报率与次级部分持有比例之间存在抛物线形关系。以交行发行的产品为例，我们估算其次级部分持有比例只有低于4%以下，才能获得资本效率提升，但这又低于监管限制的5%的最低比例，因此内生动力不足；但就整个银行体系而言，资产证券化仍可带来资本效率的系统化优化改进。因此监管层下一步需激发发起行的动力遗失的半只球鞋，减少信贷资产证券化受制度约束是关键所在。

看好早期能获得资产证券化的资格、提升资本回报率幅度较大的银行银行在2010年开始通过理财产品、同业两条途径做的非标准化产品及渠道创新，即是早期对资产证券化所做的努力和尝试。资产证券化放开初期，由于风险但如果直接去休息相对有限，将利好次级部分及留存部分收益差额较高的银行，以及前期已有资产证券化产品发行经验的银行。推荐兴业、浦发，民生，招行。