行业交通运输从成本与现金流视角看快递行业格局

交通运输：从成本与现金流视角看快递行业格局分化 荐1股 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

快递增速换档但韧性十足，CR8提升伴龙头分化2018H1，全国快递量同比增长27%，整体增速保持平稳。从细分市场看，高占比的东部市场保持了26%的增速，中西部市场增速高于 0%，同城件、国际件增速显著提升，异地件增速保持在 0%；价格方面，全国快递单价降幅收窄至1. %，其中，同城件单价增幅达6.7%，异地件同比增幅为-2%。在单价企稳的情况是乡下长大的小孩下，快递市场仍能保持近 0%的增长韧性。具备成本优势的快递龙头不断扩大市场份额，行业CR8大幅提升至85%。

年快递龙头经营表现分化明显。市占率上，中通2016年超越圆通成为行业第一，韵达17年超越申通成为行业第三，百世18Q1市占率提升至10%，超越申通；中通、韵达展现出较强的后发优势，市占率和盈利水平快速突围。

成本管控决定价格策略，总部与加盟商利益平衡是通达系快递取胜核心201 -2017年，韵达对加盟商的单件费率从 .68元/件下降到1.94元/件，大大减轻了加盟商的成本压力，提升了加盟商的市场竞争力，快递量增速不断走强；同时，韵达单件成本累计下降1.48元，远高于圆通（1.18元）、申通（0.29元），这使得韵达在向加盟商让利的同时能保证总部利润率的稳定。成本管控能力直接决定了总部向加盟让利的能力，本质上反大家可以去学习学习!映了总部对全的成本优化能力和利益平衡水平。

干线自营率与自有车辆决定成本，产能有效扩张决定规模中通、韵达之所以单件成本低主要源于较高的自营率和产能利用率。中通通过中转全自营、车辆自购实现了成本的有效管控。虽然产能利用率高能有效摊薄单位成本，但在高速增长的行业，产能扩张过慢也会导致错失增长。韵达、圆通通过不断地扩张产能抓住了行业的增长热潮，虽然初期承受了成本压力，但随着单量增长，规模效应逐渐显现。韵达的产能扩张把吸引优质加盟商放在首位，控制住单个加盟商管理的末端点数量，保证了公司的末端管控水平和效益。

有效的资本投入和全管控是龙头企业突围的关键。

健康的经营现金流是企业产能扩张的支撑在行业增速换挡，市场竞争白热化的阶段，产能优化、资本投入对快递公司的胜出最为重要，而产能的优化与扩张依赖于企业现金流的支撑。充裕的经营性净现金让企业能更好地投资扩产，产能优化进一步反哺主业，创造更好的现金流，从而形成一个良性循环。对快递基本面的分析需要更多地关注公司的经营性现金流。

投资建议行业增速放缓对参与者经营能力考验进一步提升，我们建议新阶段需要从成本与现金流双重视角去考查快递公司，建议关注当前优势突出的：韵达股份，同时密切关注圆通速递与申通快递的经营层面改善。

风险提示快递单价进一步下行、单量增速大幅放缓、加盟商转换风险