行业广发证券寻求确定增长的高盈利质量的配置

广发证券：寻求确大水球定增长的高盈利质量的配置 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在政策环境维持现状到明年上半年的前提下，如果固定资产投资中央项目持续负增长，地方投资因信贷维持紧缩、实际资金成本上升可能面临下滑风险。

保障房基数低，总体需求可能低于市场乐观预期。因此，四季度与基建、房地产相关投资品需求可能出现显著下滑。我们继续对中游投资品保持谨慎。

寻求确定增长的高盈利质量配臵1）饮料制造、零售的盈利质量高，毛利率和盈利能力都相对稳定，可作为经济下滑时期的配臵品种。

2）选择性配臵品牌服装和医药。品牌服装的秋季订单基本锁定2012年上半年的销售利润。风险在于行业整体扩张速度快，增加了管理难度，货品积压导致经营活动产生的现金流严重下滑，未来可能计提大量存货跌价准备。医药行业的盈利与宏观经济的相关性不大，行业政策是影响盈利的关键变量。虽然ROE连续下滑，但是CFO仍然为正，在行业政策压力减轻的时期，可以增加配臵。

通信设备商业绩拐点可能来临在数据流量激增的压力下，运营商投资支出开始较快增长，运营商的设备投资增速总额提升将带动通信设备商摆脱业绩下滑的阴影。设备制造商的业绩拐点可能来临。

中长期战略配臵地产龙头和银行房地产调控政策持续，四季度市场僵持概率较大，但最终一定会有开发商存活下来，成为行业整合者。龙头企业的盈利增长确定，现金状况好于行业总体，具备行业整合者的必要条件，可以进工信部信息化推进司对钢铁行业发展电子商务一直高度重视行中长期战略配臵。

银行的资产质量预期开始改善。1）地方融资平台贷款在逐步清理，风险暴露情况正在改善；2）目前经济下滑是由于主动调控的结果，在经济增速向常态回归的过程中，银行资产质量恶化的风险是可控的；3）如果市场房价下跌预期一旦形成，土地财政将不能维持。后果过于严重，不是调控政策的初衷，房价微降可能性更大，银行的房地产相关贷款资产质量安全性有一定保障。

风险提示房地产调控形成市场一致的房价下跌预期；经济增速可能超预期放缓，政策环境转向；外围经济超预期恶化。