行业民生证券弄懂债务置换的五个关键问题

民生证券：弄懂债务置换的五个关键问题 类别： 机构： 研究员：

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据经济观察消息，财政部已经批复了3万亿的存量债务置换，其中1万亿的额度已经批复到各省财政厅，西南某省获得300亿的额度。一石激起千层浪。市场又传中国式旋转门计划，央行针对地方政府债务的10万亿QE即将出台。后来，财政部副部长朱光耀11日接受采访时表示：“QE是不实之词，传闻的3万亿元债务置换，也是空穴来风，国务院明确批准置换规模是1万亿元。”我们就五个方面对债务置换进行全面的剖析。

一、债务置换，其实没什么值得大惊小怪的财政部批复存量债务置换计划其实一点也不值得吃惊。在43号文的原文中，就强调过：“积极降低存量债务利息负担。对甄别后纳入预算管理的地方政府存量债务，各地区可申请发行地方政府债券置换，以降低利息负担，优化期限结构，腾出更多资金用于重其独特的玩法让我们瞬间回到了小时候玩“大富翁”时的情景点项目建设。”因此，本次债务置换只是43号文精神的传承，并没有出现什么超预期的增量信息。

债务置换主要考虑两方面原因：一是土地财政和财政收入双放缓，43号文剥离城投融资功能且新融资券种和新融资模式（PPP）尚不成熟，防范地方债务资金链断裂的系统性风险；二是拉长债务久期，降低地方债务融资成70岁老翁伪造彩票欲骗2亿 搞笑女子手工涂改造假本，防范流动性风险：美国市政债久期在年之间，中国地方政府债务久期多为3年左右，存量债务置换可缓释地方再融资压力。

二、1万亿债务置换肯定不够，3万亿勉强够根据2013年6月审计署全国政府性债务审计结果，2015年政府负有偿还的债务为、政府负有担保的债务和政府可能承担一定救助的债务到期规模约2.8万亿，1万亿债务置换肯定不够，甚至都不够覆盖政府负有偿还的债务1.8万亿这部分，3万亿债务置换也只是勉强够。