上海证券货币利率下行期待资产直购呢

上海证券：货币利率下行 期待资产直购 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

必定到来的降准降准是我们一直认为不能排除的选项，也可能是市场上唯一秉持这个观点的机构，之所以坚持降准的预期，是因为当前中国基础货币投放转变之际，货币乘数提高在去杠杆形势必定是难以持续的；从国债的货币经济学意义上说，央行主动投放的能力是有限的，除非央行突破货币的国家信用本质，敢把货币发行和国家信用脱钩（从央行2017年4季度货币政策执行报告看，央行有这个胆！这不得不令人担心。）置换式降准=大幅度降息当前基础货币余额约为32万亿，其中外汇占款约21.5万亿，这意味着中国基础货币投放中只有70%左右是无成本的。本次降准当日置换规模未9000亿，成本节约近300亿。储备货币中，PSL约为3万亿，各种期限的OM操作约3.5万亿，假使中国央行跟随FED年内也3次加息、每次加息5BP，即未来OM的利率再提高10BP,那么全年对银行的利差收入影响也仅为50亿左右，和置换式降准相比，差距甚大！置换式降准不改货币“稳中偏紧”格局在经济低迷持续和金融去杠杆压力下，储备货币增多并不一定会带来商业银行的实际信用扩张！降准后，更多的储备金将被释放，但监管强化下商业银行因同业拆借受限，对超额储备的需求也上升，降准后释放的准备金将更多地用于机构上升的超额储备需求，而不是用于信用扩张。因此，降准并不会带来货币增长的大反弹，未来货币增长仍将维持平稳，货币体系的“稳中偏紧”局面不会改变。

货币利率将有效下降本次置换式降准主要是针对过去未享受差别准备金率的金融机构，这类机构主要为大型机构，而大型机构又是货币市场上的主要资金融出方。按央行测算，此次置换式降准将有4000多亿零成本额外余量，这意味着货币市场供求紧张关系将发生根本逆转。实体市场借贷利率，很有可能降幅有限，借贷利率和债券中长期利率或保持相对稳定。

“对看鲨战术的讨论总是高于它的现实影响力。” 发展联盟当中就有限制砍鲨战术的规则 6.将造就资本市场平稳运行基础在降准带来市场利率下行趋势下，股市将会对企业效益普遍回升的格局做出估值确认，估值中枢将提高。降准将使货币利率下行得到市场确认，市场利率中枢下行，对股市持续上扬的空间将进一步被打开。

置换式降准带来的基础货币成本下降和货币利率下行效应，使得债市的“去杠杆”压力下降。