上海证券货币政策仍意图维持泡沫呢

上海证券：货币政策仍意图维持泡沫 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

奥林匹克环城公园项目一直承载着众人的热切期盼。 主要观点：

政策仍意图维持泡沫信贷投放活动之所以仍然表现强劲，原因在于货币当局的政策仍然意图维持一定泡沫。流动性虽然开始收紧，但在程度上只是将流动性过高“水位”从超警戒线10米降到5米，而政策目标只是要降到超警戒线2米，货币当局并没有真正收缩意图的迹象！从近半年来的货币政策导向上看，货币当局对当前经济中的资产泡沫问题，仍然忌惮较多，仍然意图维护！货币增速再回落2010年6月，货币增速（M2）由5月份的21%快速回落到18.5%，离全年17%的增速控制目标仅一步之遥！货币增速的快速回落，原因在于信贷的增速的快速回落。2010年2月以来，商业银行在提高的各种监管比例指标控制下，信贷活动趋于稳定并明显放缓。信贷活动的放缓，直接带动了货币增速的回落。

货币活化结构继续减弱货币结构（M1-M2）变动主要受宏观经济运行状况影响。中国经济目前仍然处在投资驱动的经济起飞阶段，在经济复苏时期，经济的启动仍然要依靠投资的恢复。下半年投资依然能够维持当前的高速态势，M2在回落至长期均值附近后会保持稳定，而M1受到经济整体活动水平下降的影响，将仍然延续目前的高位回落态势，未来M1-M2的差值将继续缩小。

数据：

货币供应量增长18.5%。2001年6月末，广义货币(M2)余额67.39万亿元，同比增长18.5%，增幅比上月和上年末分别低2.5和9.2个百分点；狭义货币(M1)余额24.06万亿元，同比增长24.6%，增幅比上月和上年末分别低5.3和7.8个百分点；流通中货币(M0)余额3.89万亿元，同比增长15.7%。上半年净投放现金658亿元，同比多投放1236亿元（去年同期为净回笼578亿元）。

人民币各项贷款增长18.2%。6月末，人民币贷款余额44.61万亿元，同比增长18.2%，比上月和上年末分别低3.3和13.5个百分点。

上半年人民币贷款增加4.63万亿元，同比少增2.74万亿元。分部门看：住户贷款增加1.74万亿元，其中，短期贷款增加5329亿元，中长期贷款增加1.21万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加2.9万亿元，其中，短期贷款增加7361亿元，中长期贷款增加2.75万亿元，票据融资减少6524亿元。6月份人民币贷款增加6034亿元，同比少增9270亿元。

人民币各项存款增长19%。6月末，人民币存款余额67.41万亿元，同比增长19%，比上月和上年末分别低2和9.2个百分点。6月份人民币存款增加1.33万亿元，同比少增6647亿元。上半年人民币存款增加7.63万亿元，同比少增2.35万亿元。其中，住户存款增加2.76万亿元，非金融企业存款增加2.94万亿元，财政存款增加9707亿元。

评论：

信贷符合市场预期，政策仍意图维持泡沫6月份新增人民币贷款额为6034亿元，略超市场预期。按照路透社对29家机构本月新增人民币贷款数据的预测情况，市场对6月份新增信贷的预测中值为6000亿元，最小值为4500亿，最高值为8800亿。

按照监管部门对2010年信贷投放的“均衡”要求标准是“3：3：

2：2”，按全年7.5万亿的计划投放指标，上半年的投放额度为4.5万亿，实际投放4.63万亿，超过1300亿。从信贷需求的角度考虑，我们通过调研发现，受经济活动再次放缓的影响，有效信贷需求明显下降，特别是在地方融资平台风险受到控制的情况下，信贷需求增长有限；从信贷供给的角度，受提高的监管比例要求影响，银行信贷供给增长也明显下降，具体表现为商业银行在经营中存款压力明显上升。

出于监管要求和经济形势考虑，我们连续2月做出了新增贷款低于5000亿的判断，但实际信贷投放强劲程度连续超出我们判断。我们认为，信贷投放活动之所以仍然表现强劲，原因在于货币当局的政策仍然意图维持一定泡沫。