造纸印刷包装迎接纸业旺季的到来物业

严禁超速、抢道行车 3、“抢”出事故 造纸印刷包装：迎接纸业旺季的到来 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■今年以来纸业板块行情可分为三个阶段：第一阶段（月）纸价涨势如虹，但纸业股价整体表现疲软；第二阶段（月上旬）：纸价进入季节性淡季，纸业股在月份迎来一波大行情，涨幅达到20%。第三阶段（8月下旬-18Q1）：纸业迎来旺季期，纸价上涨重新拉开帷幕。

近期纸价与股价的背离，部分是由于股价先于纸价启动。6月份因纸业板块中报较好，估值相对偏低，加上市场风格切换，纸业股价与纸价在节奏上产生不一致。对于后市纸业板块走势，一方面关注纸张涨价是否会超预期，时间跨度及幅度；二是关注周期板块行情的持续性。

总体上，我们认为纸张后市将持续提价，提升纸企盈利能力，纸业板块的业绩确定性及估值仍有较大吸引力。

■对于纸价走势的判断逻辑：1）纸张进入旺季期。木浆级纸张（白卡/铜版/胶版纸）有着清晰的淡旺季，月份将再次迎来旺季期。箱板/瓦楞纸等包装纸板月份渐进入旺季期，提价多发生在下半年；2）原材料价格已开始上涨。历史上看纸张价格的上涨大多由成本上涨驱动，因造纸行业集中度相对较高，且铜版纸/白卡纸等企业之间协同性较好，相对下游客户而言，造纸企业的成本转嫁能力强，且纸企存原料库存（木浆一般为三个月），在此过程中，纸企会普遍受益。近期木浆价格再次重新上涨，9月份针叶/阔叶浆普提 0美元/吨。 ）进口新政，废纸价格飙涨。废纸新政的出台，促使国内工厂不得不增加国废的回收，受此影响，近期国废价格持续上涨。

■木浆级纸张涨价刚起步，包装纸板仍有空间：考虑浆价的反弹及旺季的到来，我们认为木浆级纸张（铜版/胶版/白卡纸）新一轮涨价刚起步，涨价趋势可能持续到明年初。箱板/瓦楞纸价格已创历史新高，后市将跟随废纸价格走势，预计年内有望维持高位。

■预计纸业高景气将持续至18年：造纸是纯正供需驱动的周期行业，其周期性主要来自供给端。根据我们统计，目前纸业产能新增虽较16年有所增多，但幅度不大，且在结构上，主要是箱板/瓦楞纸（部分项目投产可能会延后），铜版/胶版/白卡纸基本无新产能，产能释放预计从18H2开始陆续落地，所以我们判断木浆级纸张（白卡/铜版/胶版纸）景气可延续至18年；箱板/瓦楞纸新产能年略有增多，景气18年可能存波动，但整体也将维持高位。因行业准入门槛提升及环保政策趋严，行业高景气持续时间较历史上可能有所延长。

■风险提示：纸业需求恢复缓慢、宏观经济疲软。