国盛证券经济再下行关键是节奏了

国盛证券：经济再下行 关键是节奏 类别： 机构： 研究员：

豆瓣电台 1.7.7 官方下载： [摘要]

事件：月规上工业增加值同比增长5.3%（预期5.6%，前值6.2%）；月社会消费品零售总额同比增长8.2%（预期8.2%，前值8.2%）；2月城镇调查失业率5.3%，前值4.9%；月固定资产投资同比增长6.1%（预期6.1%，前值5.9%），其中：房地产投资累计同比增长11.6%，前值9.5%；制造业投资累计同比增长5.9%，前值9.5%；基建投资累计同比增长4.3%，前值3.8%。

核心观点：经济已然下行，政策托底效果尚待显现。

1、总体看，剔除春节效应后，月工业生产微降、投资小幅回升、消费持平前期、失业率创一年来新高，经济下行压力凸显。

前2月规上工业增加值增速较去年全年降0.9个百分点，主因春节错位；基建投资自2018年10月以来连续回升，后续反弹力度取决于地方各级政府及金融机构的积极性；制造业投资高位回落，企业盈利是硬约束；房地产投资超预期走高，土地购置费摊销应是主因。往后看，鉴于政府工作报告对房地产调控总体偏松，房地产投资会大概率回落但不会大降，预计全年增速有望在4%-6%以上。

消费走平，汽车消费增速降幅收窄是主支撑。往后看，考虑到居民配置能力变弱（比如居民“净储蓄”逐季下滑），今年消费大概率整体走软。

2、经济下行已无悬念，关键是下行节奏。维持此前判断，2019年GDP增速上半年逐步回落、下半年走平，二季度压力最大。鉴于政府工作报告5次提及要“确保经济运行在合理区间”，意味着全年增长6%是最低要求。

3、往后看，我国政策总基调仍是强化底线思维和逆周期调控思维。维持我们年度报告观点，继续提示四大可能的超预期，尤其是未来一两月要密切跟踪地方政府积极性是否回升。

1）超预期一：钱从哪里来？——改“游戏”规则。提示关注国内货币派生机制的转变以及可能的中央加杠杆；2）超预期二：钱往哪里去？——孕育中的新经济。重点关注“硬科技”及可能的知识产权资本化（尤其是研发投入高、专利多、知识产权多的公司）；3）超预期三：改革找活力？——可期待的三方向。往后看，国企改革、土地制度改革、资本深化值得期待，其中国改、金融供给侧结构性改革是重点；4）超预期四：谁会去执行？——各方积极性提升。2019年，各地区各部门各机构的积极性是关键，继续建议关注四个跟踪维度（各部委出台的政策；表外融资走势；PPP落地情况；微观调研、基建相关行业的订单情况）。

风险提示：金融监管态度反复；政策执行力度不及预期；中美经贸冲突超预期恶化。