造纸印刷包装轻工板块三季报前瞻

这样一般情况下的保养只需要两个小时左右 造纸印刷包装：轻工板块三季报前瞻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■造纸版块：1）三季度造纸行业普遍由淡转旺，箱板/瓦楞纸率先启动。受益于国家禁止混合废纸进口政策，同时严格控制废纸进口配额，导致国废价格暴涨，进而拉动箱板瓦楞纸价格大幅上涨。7月以来箱板瓦楞纸价格涨幅近50%，价格达6000元/吨。而受进口新政的影响，海外废纸价格大幅回落，因包装纸板龙头企业原料结构中进口废纸占比相对较高，所以盈利加速向好，创历史新高。2）木浆纸（铜版\\胶版\\白卡纸）涨价于9月份启动，同时各品牌已陆续宣布10月继续提价计划，普提 00元/吨。原材料价格加速上涨+库存较低+旺季等因素，我们预计木浆级纸张提价有望持续到明年初。

■纸业高景气将持续至18年，纸企盈利将持续向好：根据我们统计，目前纸业产能新增虽较16年有所增多，但幅度不大，且在结构上，主要是箱板/瓦楞纸（部分项目投产可能会延后），铜版/胶版/白卡纸基本无新产能。新一轮产能扩张预计从年陆续落地，我们判断木浆级纸张（白卡/铜版/胶版纸）景气可延续至18年；箱板/瓦楞纸新产能年略有增多，景气18年可能存波动，但整体有望维持高位。因行业准入门槛提升及环保政策趋严，行业高景气持续时间较历史上可能有所延长。受益于纸业高景气，纸企盈利总体维持高位。

■家具版块：我们跟踪三季度家具龙头增速较上半年普遍有所回落，地产负面影响有所显现。受地产调控政策影响，一线城市地产销售普遍下滑，而三/四线城市在棚改拉动下，销售持续火爆。上半年家具上市企业业绩增长普遍较高，收入/利润 0%以上。但随着三/四线地产去库存的结束，7月以来三四线地产市场骤然降温。随着龙头企业规模的增大，及门店覆盖面越来越广，我们认为定制龙头受地产影响可能较以前有所增强，从时滞上看，基本落后一个季度左右。

■家具板块配臵建议：分化开始，优选龙头：近期定制板块有所回调，反映出市场对地产景气回落对家具企业业绩产生影响及竞争加剧的担忧。定制板块经过调整，估值水平基本处于合理水平。目前行业竞争加剧已成行业共识，考虑到企业门店扩张加速，以及全屋定制加速品类拓展，我们认为优质企业未来2年仍有望保持 0%-50%增长，但增长质量将有所弱化，在仓位上，建议逐步向龙头聚拢，首选定制家具板块。

■包装/文娱版块：大众消费品见底回升，关注包装行业是否已迎来拐点。细分板块，因纸箱价格暴涨，且货源紧张，导致部分小纸箱厂退出市场，将更多份额让给大型包装企业，今年以来大型纸箱厂收入增速显著快于以前，预计Q 趋势延续，但成本暴涨会部分影响纸箱企业的毛利率水平，预计利润增速要慢于收入端；烟标行业，景气已回暖，但行业低速增长，导致企业弹性欠缺，关注外延整合进展。

■风险提示：下游需求不足，房地产行业不景气，宏观经济下行。