行业造纸印刷包装挑战VS希望造纸关注供给轻工

造纸印刷包装：挑战VS希望 造纸关注供给 轻工关注扩张模式 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点造纸板块下半年主要看供给端的变化。上半年新增产能增速依然处于较快水平，我们认为纸价三季度依然将面临一定的压力；后期，双重效果叠加，供给面有望出现较大缓和，盈利能力有望逐步回升。第一重效果来自新增产能增速的明显放缓，从台下貌合神离：凤凰传奇是否确如传闻所言即将解散呢?今年下半年始，行业新增产能增速有望开始放缓；第二重效果来自今年落后产能的大量淘汰，744.5万吨的淘汰数量大致占现有产能的7－8%。

我们对纸种的排序为：包装纸>文化纸与生活纸>铜版纸>纸。我们最看好包装纸类（白卡纸和箱板纸），下游消费行业的稳定增长促使我国包装纸每年均保持2位数以上的增速。

下半年造纸板块的触发因素：人民币升值加速和周期类板块轮动，带来交易性机会；供需状况改变和溶解浆供需出现变化将带来板块整体性机会。

我们对轻工板块按照业务扩张模式的不同将众多公司分成了三类：传统业务扩张、新市场开拓及新业务开拓。而公司扩张模式不同，业务推进对影响股价的两个基本因素（业绩与估值）亦将产生不同的影响。

相比较而言，传统业务扩张模式的公司在业绩实现方面时间较短，但无法提升公司估值；而新市场开拓和新业务开拓模式的公司在业绩实现方面所需时间较长，但有望提升公司的估值水平，各有利弊。

如何从中选择？我们可以通过对行业比较（所处生命周期的阶段、盈利能力及竞争环境等）、模式比较和公司比较，从中选择出收益风险比更高的公司。我们的结论：选取245.3行业处于成长、成熟期的第一、二类的好公司。

投资策略：我们给予造纸板块“标配”的投资评级，推荐公司为晨鸣纸业和岳阳林纸，并建议关注太阳纸业和博汇纸业；给予轻工板块“超配”的投资评级，推荐公司为嘉麟杰、瑞贝卡、美克股份、星辉车模、宁基股份和通产丽星。