长江证券信用改善正在进行时了

长江证券：信用改善正在进行时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点宏观：信用筑底的“一级火箭”已启动，配置天平倾向权益类资产宏观视角。近期政策维稳的加码，体现了宏观政策的“底线思维”；积极财政对冲式托底，货币环境保驾护航。稳增长加码下，信用派生环境筑底的“一级火箭”已启动；随着政策效果的加速显现，社融存量增速或在1季度前后企稳。

重申年度观点，信用派生环境筑底过程中，“向风险要收益”，将是2019年市场的重要逻辑，配置天平倾向权益类资产。再次提示，利率债中短期调整风险。

策略：为何关注“社融改善”成一致预期？策略视角。当前市场存一致预期：社融的改善是影响市场走势的重要变量。其原因主要有：1、市场核心矛盾是“企业盈利预期不见底”，低估值并不能作为判断市场的关键要素；2、信用端的企稳能改善这种悲观预期；3、长江策略认为，盯信用即盯“社融”，策略上翻多股市仍需观察到社融增速的企稳。我们判断社融增速将在一季度末企稳，因此长江策略始终坚持“守望春季、节后而动”。

址链接：wutongzi/a/8309. 非银：对社融趋势正贡献的力量正在加强非银视角。非银贡献社融分项中的信托贷款、企业债券和非金融企业股票，预期2019年上半年规模有望逐步企稳。1、受资管新规影响，机构业务提前清理导致信托贷款大幅压缩，后续随着资金端政策逐步回暖、集合类信托发行逐步企稳、阶段性兑付压力缓解，信托贷款下滑幅度有望减小；2、企业债券融资政策环境向好，从非金融企业债券净融资额和券商承销规模来看，公司债和中期票据为主要支撑项，预计后续随着信用环境改善以及信用衍生品工具的创设，信用债扩容趋势仍将延续；3、股票融资政策同样向好，通过率持续走高的趋势下IPO和增发规模均进入回暖阶段，科创板逐步落地股权融资规模有望提升。

信用改善巩固非银机构资产端质量，强化市场贝塔效应，推荐配置非银板块。

银行：社融增速有望短期内筑底回升银行视角。社融增速有望在短期内筑底回升，一季度或出现拐点：1、逆周期调控政策发酵带动宽货币传导至宽信用；2、2018年金融去杠杆导致非标收缩的基数效应逐渐减弱。贷款和债券将是支撑宽信用的主要渠道，制造业、商业和房地产有望提供主要增量，一月份信贷规模将是重要观察窗口。银行经营层面，资产端“质、价”压力有望缓解，同时考虑到当前板块历史底部的估值水平已“透支”一分部市场悲观预期，我们继续看好板块中长期的投资价值不变。