长江证券信用修复二级火箭启动的

长江证券：信用修复二级火箭启动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点热点分析：信用修复“二级火箭”启动，社融增速回升、融资结构趋于改善1月社融的明显回升，除信贷外，非标融资和债券也有较大贡献；融资结构有所改善，企业中长期资金来源也出现回升。1月，新增社融4.64万亿元、创历史新高；社融存量增速10.4%，较上月回升0.6个百分点，为2017年8月以来的首次回升。分项来看，除信贷外，非标融资、企业债券和地方专项债也对社融回升有贡献。同时，企业中长期资金来源同比增速较上月回升0.2个百分点。

从资金流向来看，融资投向也出现结构性改善，房地产融资趋缓、制造业融资提速。企业中长期贷款中，流向房地产的贷款趋缓，剔除房地产后的服务行业贷款增长加快；流向制造业贷款也在提速，尤其是高技术制造业，贷款增速较去年底提速3.9个百分点。从产业债净融资情况来看，公用事业和交通运输等基建相关行业债券融资明显修复，计算机、通信等行业债券融资也有所增加。

信用环境的加快修复，与政策维稳加码有关；随着政策维稳持续发力，融资结构改善或延续，社融进入逐步修复通道。前期我们反复提示，反复强调，伴随就业压力的加速显现，政策维稳将加码。在此背景下，信用环境加快修复，“一级火箭”去年11月已启动；银行贷款行为趋于改善，“二级火箭”也已启动。

就业压力不断释放下，维稳措施仍将持续发力，融资结构改善或延续，社融进入逐步修复通道。重申年度观点：“向风险要收益”，是2019年市场的重要逻辑。

债市策略：利率债波动或加大，中短期面临调整压力；转债配置价值依然凸显，关注新券、精选存量个券。伴随信用环境加快修复，市场风险偏好提升，长端利率债收益率波动或加大；中短期来看，容易被市场低估的风险点包括，维稳加码下债券供给的上量、国内配置资金的资产切换、境外配置和国内供给错位等。同时，转债跟随股票的弹性增强；信用加快修复过程中，配置天平倾向权益类，转债配置价值依然凸显。优先关注新券，精选基本面有支撑的存量个券。

市场回顾：货币市场利率回落，利率债收益率走势分化，转债表现弱于正股

【利率】货币市场利率多数回落，收益率走势分化。上周，SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于1.71%和2.80%，分别较前周回落37BP和10BP。10年期国债和国开债收益率分别较前周下行2BP和上行1BP至3.08%和3.57%。

五一小长假的3天 【转债】转债和权益市场上涨，转债整体表现弱于正股。上周，中证转债指数、上证指数涨幅分别为1.64%、2.45%。共117只转债参与交易；其中111只上涨，6只下跌；康泰（10.58%）、特发(9.86%）、万顺（8.77%）等个券领涨。