民族证券再仓位化决定反弹高度公开

民族证券：再仓位化决定反弹高度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点●1、随着主流机构完成一轮“去仓位化”（减仓），开始展开一轮新的博弈游戏，即各类机构的“再仓位化”（增仓）。

●2、今年以来，A股市场的涨跌与隔夜拆借利率有很强的服相关性。即隔夜拆借利率上升到1.9%以上，A股市场进入调整是大几率事件。一旦回归常态，隔夜拆借利率降低到1.6%以下，A股市场进入反弹、或平台整理。

●3、目前看跌破2319点的时间要往后移，A股将在拓展后的第二个平台整理，即2320点—2690点间震荡整理一段时间，反弹的高度将取决于“再仓位化”什么时候完成。

我们可以把股市的涨跌看做一场游戏，游戏的过程是各类投资者在减仓、增仓之间摆动。

而股市则在各类投资者“低”仓位时，进入反弹、或上涨周期。在大家“高”仓位时，开始调剂、或下跌周期。数据显示：302只偏股型基金平均仓位为72.43%，与一季度末81.7%的平均仓位相比，下落了9.27个百分点。随着主流机构完成一轮“去仓位化”（减仓），当大家很容易接受“调整”、“谨慎”的研判时，A股市场开始了新一轮游戏“增仓”游戏，即各类机构的“再仓位化”（增仓）。

持续8周释放流动性后，央行加大了公开市场操作力度，本周净回笼货币1010亿元。但7月23日，隔夜拆借利率为1.4275%，表明A股市场资金面比前期宽松，这也是近期沪深股市能延续反弹的原因之一。笔者注意到，今年以来，A股市场的涨跌与隔夜拆借利率有很强的服相关性。即隔夜拆借利率上升到1.9%以上，A股市场进入调整是大概率事件。一旦回归常态，隔夜拆借利率降低到1.6%以下，A股市场进入反弹、或平台整理。目前看跌破2319点的时间要往后移，A股将在拓展后的第二个平台整理，即2320点—2690点间震荡整理一段时间。

虽然不少机构预计下半年货币政策将比上半年松，但3、四季度国内GDP同比增长将放缓到10%以下，而美国、欧洲的经济、金融不确定因素太多，故此目前A股筹马的锁定性其实不高。此外，直到7月23日，参与这轮反弹的增量资金其实不多，目前参与者主要是A股市场的存量资金，即在前期下跌中“去仓位化”所得资金。现阶段A股市场的存量资金并不充裕，如果没有大量增量资金的加入，2319点的反弹将受制于存量资金的瓶颈。对2319点开始的反弹，既不要太乐观、也不要太悲观，走一步看一步，反弹的高度将取决于“再仓位化”何时完成。

笔者非常关注，中国季度GDP同比增长什么时候出现拐点，因为其与A股市场大级别拐点总是相伴的，前后相差不会超过1个月。由于2009年3季度基数太高，加上房地产政策、出口退税政策对国内经济的影响主要体现在3、四季度，即使下半年信贷政策适度放松，预计三、四季度的季度GDP同比增速将继续放缓。若此，2319点很难成为本轮调剂的最低点。目前居民储蓄余额是A股流通市值的2.11倍（1664点时，居民储蓄余额是A股流通市值的5.64倍），下半年将大量释放的各类解禁股，而新股发行保持快节奏，以及建设银行、工商银行等的再融资，居民储蓄对A股的支撑力很有限。

最近四个交易日，沪深A股逐日换手均超过1%，同时沪深300逐日换手率在0.6%，比前期每日换手率有明显的提升，而创业板每日换手率变化不大，表明推动2319点反弹的资金更加关注蓝筹股。历史经验，一轮高级别反弹每日换手率要保持在2%左右，一轮低级别反弹逐日换手率要保持在1%左右。从逐日换手率看，无妨暂时当做严重超跌后的技术性反弹，并关注每日换手率能否爬升至2%。房地产股、有色金属股是这轮反弹的领涨板块，这两个板块走势的强弱将决定2319点的反弹能走多远。另外，战略新兴产业、区域规划（中西部地区）、消费概念在反弹中也值得关注。