行业广发证券一个宏观理解框架

广发证券：一个宏观理解框架 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

先看价格，在这篇报告中，我们研究了粮食、猪肉、蔬菜；工业原材料、工业品、消费品；房租、人力成本（社保收缴职责划转）、服务类价格等因素。

三条结构性的价格线索正在形成。目前前不久并不具备高通胀条件，但年有些时段还是很有可能出现整体水位尚可，但条线弹性扩大的“结构性通胀”，本轮PPI触底后可能更为明显。

再看经济。出口、地产开工这两个上半年关键的驱动因素正在发生边际变化，经济可能经历两轮放缓。由于出口、地产两端的韧性，经济第一轮放缓并不会太剧烈，但方向确定。

量价线索下，市场已在一定程度上反映“微滞胀”预期。当然，量的收缩也会动态影响价，未来资产定价逻辑更靠近微滞胀还是微衰退需继续观察和验证。

需要指出的是，滞胀或衰退是美林时钟意义上的中性概念，展现的是价格、供给、利率等因素能不能跟随需求完成调整。

政策红利是衰退情形的对冲，改革红利是滞胀情形的对冲。这是当前市场隐含的一个中期理解框架，中期主要看能否有风险偏好的回升去抵挡名义增长放缓所带来业绩下修和分化。

就短期来看，稳融资、稳基建、稳汇率所带来的人民币资产稳定性的上升可能是资产价格出现修正性机会的促发因素。“逆周期因子”的重启值得重视。

风险提示：

基本句式为“世上又××又××的××外部环境变化超预期；金融环境变化超预期。