上海证券谁在抢跑春季攻势吗

上海证券：谁在抢跑春季攻势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

其可见性得到明显提升 主要观点：

中央经济工作会议前瞻：GDP7.5%、“城镇化”成焦点焦点前瞻：改革红利聚焦在“城镇化”；宏观经济政策不变；GDP或定在7.5%左右；“营改增”试点范围将扩大；收入分配改革有望提速；流通体制改革。

反弹驱动力：超跌+资金抢跑春季攻势+政策预期第一阶段的超跌反弹已经基本完成；但是“学习效应”带来对明年一季度春季攻势一致预期，进而引发年末部分资金的抢跑；以及对于中央经济工作会议作为重要政策节点的政策或制度变革预期，这两个反弹驱动轮依然存在，因此本轮反弹仍将曲折延续。

流动性依然是“拦路虎”全球新一轮宽松对风险资产价格提振有限；同时我们判断传统的信贷融资进一步扩大的空间未来可能受到限制。新巴塞尔资本协议与金融脱媒将导致银行业扩大贷款投放力度进一步受制于存贷比红线。

其次，信托贷款和企业债券融资等非信贷融资发力成为社会融资规模同比多增主因，随之而来的是信用风险日渐积累，出于审慎监管考虑，监管层可能及时出手加以调控。我们担忧非信贷融资增长节奏放缓，将引发明年市场对于流动性的负面预期。流动性“拦路虎”的盘面反映是：资金流向失衡，反弹行情深度与广度有限。

反弹性质与策略建议：谨言“反转”，坚持“游击战”我们认为反弹延续的时间还远远没有终了。但如果“资金流向失衡，反弹行情深度与广度有限”的市场特征持续，本轮反弹即使跨年度延续，受到流动性现状的限制，最终突破年度策略波动上限2400也是小概率事件，更应谨言“反转”。在“衰退中继”与“熊牛过渡”的策略环境选择上，我们依然选择相对谨慎的全年策略安排。在资产配置与仓位安排上继续建议放弃“阵地战”、坚持“游击战”。预期中央经济工作会议中“内需的驱动力在城镇化、服务业、中西部地区”以及“加快培育一批拉动力强的消费新增长点，促进投资稳定增长和结构优化”的相关政策表述将继续启动主题投资机会。行业配置：金融（银行）、地产、基建、新兴建材。