国盛证券货币政策研究篇之中国货币政策

国盛证券：货币政策研究篇之中国货币政策 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

国内经济：

研究布置自查自纠工作 ××县扩大内需促进经济增长政策落实检查工作领导小组和工程建设领域突突出问题专项治理工作领导小组于9月10日 货币政策研究篇之中国货币政策国外经济：

量化宽松的逻辑和框架重要政策：

国务院印发“十三五”旅游业发展规划工信部：2017年全面实施“中国制造2025”四部委发布“十三五”节能环保产业发展规划水利改革发展“十三五”规划印发实施1.国内经济货币政策研究篇之中国货币政策货币政策最终目标：

通常而言，货币政策最终目标主要包括经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡四个方面。四个目标之间既是统一的，又是相互矛盾、冲突的。虽然长期条件下，四个目标是一致的，但在短期货币政策调整时点上，四者之间的矛盾是不可避免。因此货币当局的最终目标不是一成不变的，在不同的时期有不同的侧重、不同的选择，可以是单一目标，也可以是多目标兼顾，货币当局需要根据当期经济运行状况和所面临的问题进行选择。

货币政策目标选择通常依赖于两种理论：一是，相机抉择理论。该理论认为货币当局在进行货币政策最终目标选择上应该根据经济运行的具体情况而定，采取有利于解决首要矛盾的目标为最终政策目标，根据实际选择不同的货币政策最终目标；二是临界点原理选择。该理论本质上属于相机抉择理论的一个数量化特例。该理论综合考虑经济运行和社会可容忍度，确定一个量化指标作为货币政策最终目标转变的临界点，如失业率和通货膨胀率。这些指标的优势在于透明性强，易于理解和被公众接受，可以增加货币当局公信力，降低货币当局利用货币多发，支持名义GDP增长的可能。

就发达国家成熟经济体而言，由于经济体制相对成熟，经济潜在增长率波动较小，经济变量之间关系较为稳定，货币政策促增长任务小，更多的是要保持一个合理的通货膨胀水平，以维持经济适度增长和充分就业，因而在货币政策目标选择上，通常根据经济潜在增长率及其充分就业水平，确定一个量化指标，如通货膨胀率，失业率，在该量化指标下，经济将能够实现经济潜在增长率下的充分就业。货币政策最终目标通常根据临界点原理选择，采用单一目标制，如美国，欧洲等（依据新共识宏观经济模型，以及泰勒规则，菲利普斯曲线等理论）；而发展中国家经济体制相对不成熟，经济发展面临赶超任务，不同发展时期经济运行情况和所面临的问题并不一致，因而在货币政策选择上，通常采用相机决策理论，采用多目标制，货币政策在各目标之间努力实现平衡。

但无论发达国家，还是发展中国家，在货币政策风向上基本都采用逆经济风向进行货币政策选择。当经济处于衰退期，采取扩张货币政策，以达到促进经济增长和充分就业的最终目标；当经济处于过热阶段，则采取紧缩货币政策，将维持物价稳定和国际收支平衡作为最终目标。当经济处于平稳增长期，货币政策则保持稳定的货币供应量，以减少对经济运行的影响，让经济在物价平稳，保持较快增长速度的前提下运行。

1995年《中国人民银行法》明确规定了中国货币政策目标是“保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”。该货币政策目标将对内、对外的币值作为首要目标，并借币值稳定促进经济增长。但从实际的效果来看，一直以来中国货币政策关注的目标是多重目标，可以理解为目标是促进宏观经济的稳定，具体到中国市场经济改革的现阶段，利用货币供应量增加支持经济基础建设投资和经济增长的目标更为重要，而物价的稳定目标则退居为兼顾目标，只要在允许的范围内，中央银行更关注经济增长问题。

货币政策传导机制：

货币政策目标体系包括：最终目标，中介目标和操作目标。而中介目标和操作目标选择很大程度上又取决于货币政策的传导机制。在这里我们先来了解下货币政策的传导机制。一个国家的货币政策传导机制主要取决于三个方面：经济体制特征，包括计划经济、市场经济和混合经济体制；利率环境，包括利率市场化程度和微观主体对于利率变动的敏感度；汇率制度，包括汇率市场化和资本开放程度。根据上述三个方面特征，货币政策传导渠道主要包括信贷传导渠道，利率传导渠道，汇率传导渠道。