国盛证券货币政策研究篇之美国货币政策物业

国盛证券：货币政策研究篇之美国货币政策 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1.国内经济：

货币政策研究篇之美国货币政策西方发达国家货币政策理论：

新共识宏观经济模型：90年代以来新凯恩斯主义经过进一步的发展融合，产生了一个新的学派——“新共识”宏观经济学派。“新共识”宏观经济学中的货币政策采用盯住通货膨胀的方式，通过调节利率将通货膨胀控制在一个较低的水平，成为西方发达国家货币政策理论依据。

在“新共识”宏观经济模型中，产出和利率都与通货膨胀有着紧密的关系，通货膨胀可以影响产出，也决定着名义利率。并且对于通货膨胀和产出的关系，Ghosh和Philips（1998）通过大规模的调查显示，通货膨胀与经济增长之间有种重要的非线性关系：当通胀率非常低（每年不高于2%-3%）时，两者之间是正相关的，否则两者之间是负相关的，且关系是凸性的。因此通货膨胀确实有一个最优的水平，并且这个最优水平是很低的通货膨胀率。货币政策能有效地实现低通货膨胀的目标，低的、稳定的通货膨胀率有助于经济健稳的发展。因此，盯住通货膨胀，将其控制在一个很低的水平成为“新共识”宏观经济学中货币政策的唯一目标。这比较适用于发达成熟经济体特征，经济潜在增长率波动较小，经济变量之间关系较为稳定。

美国货币政策最终目标：

美联储把经济增长、充分就业、稳定物价和国际收支平衡作为货币政策目标。

1929经济大危机过后：美国失业问题严重，政府推行凯恩斯主义的廉价货币政策和赤字财政政策，结果导致了严重的通货膨胀，故政府把稳定币值与实现充分就业作为主要的货币政策目标，并且1946年美国国会通过《就业法》，要求政府采取财政和货币政策最大限度地促进就业和生产；20世纪50—60年代：美国推行凯恩斯主义的低利率的货币政策来刺激投资和就业的增长，但这却引致了物价的上涨，因此稳定物价和充分就业就共同成为货币政策的目标；20世纪60年代后期到70年代初，随着布雷顿森林体系的崩溃和国际金融秩序的混乱，美国的经济、政治霸主地位受到了动摇，同时影响到了其它国家的国际收支和宏观经济政策，因此在这一阶段，美国的货币政策又多了一个最终目标——国际收支平衡；70年代到80年代，由于美国通货膨胀日趋严重，货币政策的目标侧重于反通货膨胀；90年代以来：通货膨胀得到有效的抑制，经济增长日益受到重视，这一阶段货币政策的目标是低通胀下的经济增长。

新世纪以来，随着金融市场的发展和对外贸易的扩展，金融市场和外汇市场的稳定日益受到重视，这便成了美国货币政策的新目标。但总的来说低通胀下的经济增长仍是其货币政策追求的主要目标。

美国货币政策中介目标：

战后美国货币政策中介目标在利率和货币供应量之间转换，中介目标的变化是如下的过程：利率—货币供应量—实际利率。其货币政策中介目标的正确选择和运用保证了美国经济的持续发展。

二战之后到70年代中后期：政府基本上采用凯恩斯主义的经济政策主张，以长期利率作为中介目标的核心，以长期稳定的低利率来保证经济的增长。

70年代出现了高通货膨胀，名义利率随着通货膨胀而上升，利率作为中间目标已经失去意义。此时货币主义兴起，货币主义者沃尔克入主联储以后，货币主义政策在政府宏观经济调控政策中的地位迅速提高，在这种背景下，美联储将中介目标转向货币供应量。开始一段时间主要使用M1指标，80年代初，随着金融创新的不断发展，M1与经济活动的稳定关系破裂，1987年2月美联储放弃了M1指标转而使用M2指标。

90年代以后，美联储发现货币供应量和一些重要经济变量之间的稳定关系已经变得不明显，M2与经济活动的关系也破裂，美联储于1993年7月宣称从此放弃了货币供给量这个中间目标。

此后美联储货币政策的制定和实施在变化了的美国内外经济和金融形势下进行了新的调整，调整的核心是将“泰勒规则”和“货币稳定增长规则”相结合，形成了以实际利率为货币政策中介目标的“中性”货币政策。实施“中性化”的货币政策，以利率作为货币政策的中介目标，这一新的调整对美国经济的运行产生了重要影响。

90年代以来美联储是以利率为货币政策的中介目标，并且联储货币政策的运作基本上围绕着美国经济实际增长率变化而进行利率调控，并且从美联储90年代以来的货币政策实践看这种调整的特征是具有前瞻性的稳定的利率微调。

以及我市各级各类幼儿园园长和教师代表、清理无证园镇街代表等人员分别进行了座谈。督查二组查阅我市学前教育三年行动计划和清理整治无证学前教育机构工作的档案材料。省督查组还实地考察了一所公办幼儿园——东莞市东城第一幼儿园和一所普惠性民办幼儿园——东莞市东城世纪摇篮幼儿园。　　喻丽君在当日下午召开的汇报交流会上表示 1993年7月美联储主席格林斯潘在向国会递交经济状况报告时作证说：联储将放弃货币供应量的增减对经济实行宏观调控的做法，今后将以调控实际利率作为经济调控的主要手段，主要是美国的联邦基金利率。这标志着美国货币政策中介目标的再次转变，货币当局重新提高了利率指标在货币政策中介目标体系中的调控地位，建立了以利率为中心、包括由货币供给量和汇率等多项金融变量组成的中介指标体系。