家用电器旺季积极备货空调行业止跌了

家用电器：旺季积极备货 空调行业止跌 -20 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

（光明） 报告关键点：

空调产销恢复增长，库存继续下滑格力份额维持高位，美的份额显著下滑压缩机增速止跌回暖，凌达出货高速增长报告摘要：

空调产销恢复增长，库存继续下滑。2012年2月，空调行业产量8 5万台，同比增长了1 %。销量858万台，同比增长了15%。其中，内销 61万台，增长了20%；出口497万台，增长了12%。空调产销结束4个月的连续下滑止跌反弹。由于1、2月份均有春节因素的影响，因此将月数据合并来看。2012年月空调销量同比下滑了8%，其中内销下滑了7%，出口下滑了9%。尽管受去年同期基数较高的影响今年空调需求增速放缓，但是其销售情况比市场预期要好一些。

2012年2月，空调行业库存1028万台，同比下滑了11%。空调行业库销比（库存/销量）约为1.2，环比继续回落，与去年同期相比也下滑了0. 个百分点。库存的下降一方面体现了空调厂商已逐步完成去库存的行为，但是另一方面也体现了其对空调旺季销量的预期较往年有所下调。

格力份额维持高位，美的份额显著下滑。2012年2月，格力电器销售空调270万台，同比增长了29%。其中内销150万台，同比增长了50%；出口120万台，同比增长了9%。同期美的电器销量200万台，同比下滑了11%。其中，内销70万台，同比下滑了26%；出口1 0万台，与去年同期基本持平。2012年月，格力空调销量同比增长了4%，同期美的空调销量下滑了20%。格力作为空调行业龙头的抗风险能力进一步显现。

2月格力和美的内销市场份额分别为42%和19%，格力市场份额比去年同期提升了8个百分点，而同期美的下滑了12个百分点。美的市场份额的下滑，主要来自去年同期公司对经销商的压货是比较积极的。2012年随着公司销售公司管理制度的变化，其对销售公司的淡季压货力度大大降低，因此体现为出货市场份额的明显下滑。

压缩机增速止跌回暖，凌达出货高速增长。2月空调压缩机行业生产1095万台，同比增长了1 %；销售1118万台，同比增长了11%；库存量为 45万台，同比增长了66%，环比下滑了5%。压缩机企业生产逐步恢复，订单情况相比前期也有所好转。虽然内外销终端销售并没有预期中的回暖，但是无论压缩机企业还是空调企业，都会做一些旺季预留产品的储备。从总量上来看，美芝、凌达、海立、松下位居前四；从增长上来看，凌达是增幅最大的企业，同比增长达到147%，主要是因为凌达产能特别市变频产能的不断提高，对格力的供应显著增强。从 月排产来看，大部分企业都接近或略高于去年同期水平，内销和出口均有一定的反弹。

投资建议。2012年 月，家电行业估值12倍，空调行业估值10倍，彩电行业14倍，冰箱行业10倍，洗衣机行业12倍。由于年初以来家电行业整体反弹幅度较大，基于对二季度市场环境的担忧，资金已经开始向消费类防御型的行业转移，因此建议降低家电行业的配臵。作为基础配臵，重点推荐的公司有格力电器、美的电器、青岛海尔以及海信电器。

风险提示：原材料价格超预期上涨；三四线城市需求的增速低于预期。

行业动态分析/证券研究报告