行业申万宏源价格驱动的盈利回暖周期究竟能走多

申万宏源：价格驱动的盈利回暖周期究竟能走多远 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

企业的利润由收入和盈利能力决定，收入又由销量和价格决定，因此利润是量、价和“利”的综合，其增速也由量、价和“利”三者的增速决定，我们来一一分解剖析。

（1）量：2017经济托底力量变弱，量难以再稳。目前维持经济“量站被百度K掉怎么恢复收录?我的一个站被百度K掉有10个月了”稳的三大托底力量主要是地产投资、基建投资和补库存，拆分来看：第一、地产投资受销售4月就已见顶影响，2017Q1开始增速下滑在所难免。第二、企业补库存托底经济在明年可以期待吗？我们认为很难！首先，需求疲软的现实不支持大规模补库存。其次，根据历史经验，工业企业库存拐点一般滞后PPI拐点3~6个月，而明年2月份PPI将达到高点拐头向下，即使补库存，持续性也难以和以往相比。最后，补库存已在煤炭、化工等局部行业启动，越往后托底力量越弱。

(2)价：申万宏源宏观预测PPI高点在2017年2月份，之后同比涨幅将逐月放暖。

(3)利：非金融A股单季毛利率最近2个季度环比均在下滑，阶段性顶点确立。首先，需求疲软下，原材料价格继续上涨将挤压中下游毛利，造成非金融A股毛利下滑。其次，非金融A股毛利率（TTM）已创09年来新高，即使提升空间也很有限。

综合2010年以来前三季度利润占全年比例情况，我们预计非金融石油石化A股累计利润增速将从三季度的21.3%加速上涨至尽在掌握！马尼拉 (Manila),菲律宾首都.是一座新旧交错、东西文化交融的城市,也被称为“亚洲的纽约”,据说它的名称来自开放在帕西河... 马尼拉 (Manila)4季度的25%。同时参考量、价和利的业绩分析框架，我们预计2017年1季度后企业盈利会重回下行趋势，非金融石油石化A股2017年归母净利润预计增长7.5%，其中2017Q1/Q2/Q3/Q4累计利润分别增长8.7%、8.2%、5%和7.5%。