造纸印刷包装从季报看定制家具板块位置

造纸印刷包装：从季报看定制家具板块 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■收入增速延续下滑趋势：整体来看，前三季度定制板块收入为2 8.5亿元，同比增长21.7%，其中单三季度收入为96.9亿元，增速16. %。

分产品看，衣柜业务前三季度收入1 8亿元，同比增长26.4%，其中三季度收入约55.8亿元，同长2 .1%；橱柜业务前三季度收入74.4亿元，同比增长11.1%，其中三季度收入 1.1亿元，同比增长5.5%。

■利润增速好于收入端：前三季度定制板块营业利润、净利润分别同比增长27.7%、29.4%；其中单三季度定制板块营业利润、归母净利润增速分别为16.9%、21. %。利润增速好于收入端主要源于企业经营效率的提升，企业毛利率总体仍呈上升趋势。

■企业分化不明显：一线企业索菲亚/欧派/尚品收入增速收入增速20%- 0%之间，尚品略高；二线品牌好莱客/志邦/金牌收入增速约15%-20%；三线品牌增速分别约26%/40%，快于一二线。

■盈利能力保持上升趋势：前三季度定制板块毛利率提升0.9pct至 9%，其中单三季度龙头企业毛利率2010年同比提升0.7pct至 9.7%。前三季度定制板块净利率提升0.7pct至12.5%，其中单三季度净利率同比提升0.6pct至15.8%。前三季度定制板块整体销售、管理费用率分别为15.4%、8.4%，分别父母向着各自的幸福远去了同比提升约0.5pct、-0.4pct。

■预收账款持续走弱，现金流回稳：三季度末定制企业预收账款总额 5.7亿元，同比增长5.9%，增速延续下滑趋势，预示四季度企业增长仍有压力。现金流方面，前三季度定制板块经营性现金流总额27.2亿元，同比下滑8.9%，其中三季度经营性现金流总额14.1亿元，同比增长6.2%。

■机构持仓：降定制，加成品：三季度定制板块持仓总市值 6.7亿元，较17Q2高点下降55.2亿元，环比18Q2下降22.2亿元。个股上，索菲亚持仓由75亿元左右降至20亿元，欧派持仓约7.6亿元，尚品持仓降至6亿元左右。

■风险提示：房地产景气度下行，行业竞争加剧