长江证券准备迎接订单见底回升和良性去库存的

长江证券：准备迎接订单见底回升和良性去库存 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点中国物流与采购联合会在8月1日公布了7月份中国采购经理指数，7月份PMI指数为51.2，创下了17个月来的新低，6月份为52.1，5月为53.9，在明确工业生产高位回落的情形之后，我们更关心的是PMI指数回落的速度与幅度，从7月的数据来看，回落的速度正在放缓，而从幅度来看，后市跌破临界线的可能性依旧存在，这种可能性的大小取决于下游需求是否会出现实质性的持续回落，我们认为，不同于08年的是，本轮去库存的性质，更多的取决于订单的变化，订单在未来几个月由于中下游去库存的要求，很可能会出现低于50的表现，但是，出现持续大幅低于50的可能性很小。这是我们认为此轮去库存的本质不同，因此，后续PMI总体会出现低于50的可能，但一旦出现，基本就可以确认一个阶段性的底部的逼近。

从分项指数来看：7月生产量指数为52.7，生产扩张态势在显著的放缓，主要是上游行业的产量出现一定的减产或限产行为，而中下游行业的生产则出现增速的大幅回落。

以前在建筑工地上当泥水工的!现在是我们这里的TOPSALES 7月份新订单指数为50.9，积压订单指数为46.8，出口订单指数为51.2，订单指数的全面回落领先于生产，生产回落的滞后性是前期供需平衡被打破的主要原因，而新的供需均衡的建立有待于生产的快速调整，以及订单的日趋稳定，这将直接决定去库存的进程。根据我们前述对于订单的变化不同于08年的认识，新的供需均衡可能在月份产生，也就是说PMI的整体低点很可能在那时出现。

产成品库存为49.9，7月略低于临界值的产成品库存指数反映了企业对于订单回落的反应，从我们对于中下游需求的订单相对乐观的估计，如果说6月份果真成为库存的一个高点，那么以当前的去库存状况来看，后续的发展将是一个温和而较快速的过程，随着订单的探底回升，企业将步入良性的去库存过程。

制造业成本压力在6月份显著下降，购进价格指数为50.4，已经逼近临界值，国内订单增速回落，加上海外的真实需求的恢复仍然是处于相对较脆弱的状态，这都使得后续成本压力反弹的动力不足，这种状况可能会随着中下游去库存进程而持续到月份。

总的来说，去库存的进程正在有序的展开，接下来的去库存的进度主要取决于中下游的订单的变化，原材料库存的压力问题并不大，由于企业的可控性；产成品库存的压力将随着后续订单的见底回升而进入良性去库存的进程，良性的去库存的前提是基于我们对于中下游去库存进程的较乐观的认识，中下游订单需求的回升，在目前这样的国内外经济状态下，具有天然的好转动力。综合上述判断，我们认为后续PMI指数会在临界线附近寻找底部，按照我们的测算，下月PMI指数的预测值为50.6。

点评：

中国物流与采购联合会在8月1日公布了7月份中国采购经理指数，7月份PMI指数为51.2，创下了17个月来的新低，6月份为52.1，5月为53.9，在明确工业生产高位回落的情形之后，我们更关心的是PMI指数回落的速度与幅度，从7月的数据来看，回落的速度正在放缓，而从幅度来看，后市跌破临界线的可能性依旧存在，这种可能性的大小取决于下游需求是否会出现实质性的持续回落，我们认为，不同于08年的是，本轮去库存的性质，更多的取决于订单的变化，订单在未来几个月由于中下游去库存的要求，很可能会出现低于50的表现，但是，出现持续大幅低于50的可能性很小。这是我们认为此轮去库存的本质不同，因此，后续PMI总体会出现低于50的可能，但一旦出现，基本就可以确认一个阶段性的底部的逼近。

从分项指数来看：7月生产量指数为52.7，较上月大幅回落3.1个百分点，采购量指数为52.2，较上月大幅回落1.3个百分点，生产扩张态势在显著的放缓，主要是上游行业的产量出现一定的减产或限产行为，而中下游行业的生产则出现增速的大幅回落。

7月份新订单指数为50.9，6月为52.1，5月为54.8，积压订单指数为46.8，6月为47.4，5月份为49.7，出口订单指数为51.2，6月和5月分别为51.7和53.8，订单指数的全面回落领先于生产，生产回落的滞后性是前期供需平衡被打破的主要原因，而新的供需均衡的建立有待于生产的快速调整，以及订单的日趋稳定，这将直接决定去库存的进程。