长江证券弱势企稳实为中继牛

长江证券：弱势企稳 实为中继 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点周期判断结合工业增加值、CPI与M1三个周期变量短期变化及三月移动平均趋势，我们判断当前经济仍处于“衰退后期”，短期小幅企稳仅是下降的中继。

但在冰雪基础大项上还存在一些问题。雪上运动方面 周期模型变量最新变化的解读（1）9月CPI同比1.9%，较上月回落0.1个百分点，价格下降幅度有所收窄，四季度的新涨价因素将有所体现，预计四季度有所回升，但幅度不大；（2）9月工业增加值同比增长9.2%，较8月回升0.3个百分点，环比下滑趋势短期小幅缓解，伴随着价格的降幅趋缓和季节性因素的微弱体现，生产小幅企稳在预期之中，叠加四季度基数效应，预计四季度工增或小幅企稳；（3）9月信贷规模符合预期，结构上来看，企业中长期贷款有所回升，亦是政府托底经济的体现，社会融资总量结构能否继续优化还有待观察。

10月主要经济变量初判10月工业增加值，我们预计季调环比将出现小幅回落，同比约为9.3%水平。

而CPI食品项分项同比预计有所下行，但非食品项有望继续抬升，带动CPI方面可能回升至2.0%。M1方面预计将于回归年内平均水平，估计4.6%左右。

趋势判断与行业配置建议对于最新公布的经济数据，我们认为：

第一、当前中国经济仍处于“衰退后期”，9月工业增加值季调环比小幅回升、带动同比短暂企稳，亦是政府托底经济和季节性因素的体现，但幅度明显弱于往年同期，预计四季度在低基期影响下有所企稳，但不改中期经济下降趋势，CPI年内预计小幅震荡回升，但水平不会太高；第二、从经济本源来讲，寻底过程乐观将延续至明年上半年，但如果出现了08年的情况，经济将走向滞涨而不是复苏；第三、短期来看，产能去化的曲折将体现为库存回落速度有所放缓，伴随PPI见底，企业盈利降幅或有小幅收窄，但难以转正；第四、四季度的小幅企稳基数效应贡献明显，明年一季度出现回落的概率较大，目前不具备经济V字走势的前提条件，经济中周期见底的时间将再超市场预期。