家用电器橙黄橘绿关注分化与反转

家用电器：橙黄橘绿 关注分化与反转 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容摘要：

行业格局转化收入下滑净利润提振2012年上半年，行业总体景气度走低，政策拉动从数量上的普及型向行业结构调整过渡，侧重于量上的普及型增长已逐步完成历史使命。为追求精致生活为准的，多层次的内生性需求将逐步替代单纯的政策型拉动。由于上半年行业整体成本红利延续，产品结构调整，高端化趋势显现。虽然整体收入下滑，但净利润得以提振，收入呈现环比下滑收窄态势。上半年营业收入同比下滑4. 0%；其中Q2下滑2. 8%.利润总额和归属于母公司的净利润分别增长7.09%和1 .51%。其中，Q1，Q2归属于母公司的净利润同比增长11.85%、14.68%，呈现环比攀升态势。

竞争中的让渡空间分化及反转家电行业春秋入战国，寡头渐现，强者愈强。2012年上半年整体家电行业处于周期性下探阶段，增速低位徘徊。小国混战，行业整体的齐升齐长或将一去不复返。春秋入战国阶段，行业格局转化，大国鏖战，强者愈强，盈利能力差距持续分化，弱者将加速被淘汰掉。从行业总体发展来看，逐月数据呈现环比向好趋势，回暖行情可期。在行业低迷期，负增长，竞争力差的企业采取收缩战略，龙头企业凭借强大的竞争优势和充裕的现金流，获取中小企业的份额。家电行业具有独步技术和开发多层次产品能力的龙头公司将直接受益于结构性增长机会，行业战国格局转化过程中，技术规模匹配度高，品牌渠道具有绝对优势的寡头性企业通过保持高段位产品占比，以及拉大同业价差保持优势地位。

行业竞争格局中的让渡空间，提供了龙头公司快速增长的可能。一些公司由于战略调整，使得龙头企业借势分割份额，实现弯道超车。

海外品牌收缩，黑点领域的产能转移及差异化新品导致的净利润大幅增长，成为业绩反转的关键。

从而实现短期与中长期房地产调控的接轨。 三费基本维稳由于行业已由规模增长过渡到结构调整，三费基本呈维稳基调。2012上半年家电行业三项费用率15.92%，同比上升了1.82%；销售费用率11. 0%，同比上升了0.82%；管理费用率4. 2%；同比上升了0.88%；财务费用率0. 0%，同比上升了0.12%。

板块估值处于历史底部区间家电板块目前绝对估值9×，处于历史新低区间，行业估值具有吸引力。对比其他板块，家电板块相比A股平均估值依然较低，作为消费板块的高弹性将提升家电行业的估值水平。其中盈利确定性强且具有持续性的绝对龙头公司估值更低，与其未来的业绩增长水平不符合，存在估值修复的空间。具有寡头特色且涉足新能源领域的部件公司，因其具有高成长预期应享受一定的溢价空间。综合行业中报整体表现，基本符合我们对于行业前低后高，环比改善的判断。我们维持行业“强于大市”的评级。

个股上竞争格局中的让渡空间，提供了分化及反转的可能。家电行业具有独步技术与规模匹配度高的龙头公司将直接受益于结构性增长机会，重点关注大国鏖战，盈利能力差距持续分化进程中品牌和渠道的具有绝对优势的品种；这类公司具有保持高段位产品占比，以及拉大同业价差的能力；适应多层次渠道市场，差异化新品推出能力强，具有抗周期凸性。主推分化过程中的龙头格力电器（000651），盾安环境（002011）；业绩反转,步入快行通道的兆驰股份（002429），德豪润达（002005），奥马电器（002668），深康佳A(000016)。

..风险提示上游成本变动超出预期；人民币升值过快可能影响到家电公司的出口利润。