高考加油中银国际强者恒强魏家

中银国际：强者恒强 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

8月，我们继续看好大消费的相对配置价值。政府投资无法扭转周期内在调整的预期下，投资相关指标的领先性可能被削弱，实质复苏有待于物价和库存水平的进一步调整。而在此之前，相对宽松的流动性环境有利于消费股估值溢价的维持，大消费板块依然是进可攻退可守的最佳标的之一。

对消费板块拐点的判断可能是决定下半年投资最重要的胜负手之一。经过阶段性调整之后，我们对未来几个月消费类行业的相对收益继续保持乐观。

经济转型的背景下，个人消费在经济周期中的地位相对提高。从美国的历史经验来看，对于资本市场而言，这种经济环境也是造就宝洁、沃尔玛、辉瑞等消费股长期优异表现的肥沃土壤，而原材料加工、设备制造等投资类股票的长期表现则相对较弱。

从周期的角度上，物价和库存水平有待进一步回落，而CPU性能相比前代有效提升15%投资在这一过程中的内生属性显著增强。对于中国经济短周期而言，CPI增速和工业产成品库存增速若能回落至1%和9%以内，或许才能真正出现周期性复苏的动力。目前宽松的流动性环境和巨大的产能压力，使得这一过程难以一蹴而就。

大消费的估值溢价有望维持。从08年10月至今的市场表现上看，目前消费股的估值溢价已经隐含了经济下行和结构转型的预期。但由于经济难现确定性复苏，短期流动性持续宽松，这一估值溢价仍将维持在现有区间。凭借经济下滑周期业绩增速的相对优势，消费股仍是配置的首选。

中期业绩可能超预期下滑。从预先披露的业绩预重点血防区主要农作物耕种收及植保等大田作业机械补贴定额测算比例不得超过50%。 财政部、农业部规定报上看，A股非金融上市公司中期净利润增速中值为-15.9%，略低于可比口径计算的1季度实际水平，中小板公司下滑幅度更加明显。我们将2012年非金融类上市公司收入和利润总额增速预测分别从10%和- .9%下调至7.6%和-4.8%。

继续看好大消费的相对配置价值。尽管业绩预告已经释放了部分预期冲击，但市场仍需根据本月集中披露的中报进一步修正全年盈利预测。在物价和库存调整到位之前，借超跌反弹降低仓位，借系统性冲击提高消费股的相对配置，可能是更加理性的选择。我们维持对食品饮料、医药生物、文化传媒、餐饮旅游、农林牧渔等大消费行业相对超配的建议。