长江证券强势美元的背后吧

长江证券：强势美元的背后 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点美元指数衡量美元对一揽子货币汇率变化，反映美国经济相对全球经济的强弱长周期来看，美元指数是反映美国经济相对全球经济强弱的价格指标。美元指数衡量了美元对欧元、日元和英镑等一揽子主流货币的汇率变化。由于欧洲和日本等在全球经济中占比较高，美元指数实际反映了美国经济相对全球经济的强弱。长周期来看，美元指数走势与美国在全球经济中的占比变化基本一致。

中短期内，美元指数受欧洲经济和货币政策相对表现的影响较大。由于欧元在美元指数中占比接近60%、欧元兑美元汇率与美元指数走势基本完全相反，中短期内，欧洲经济和货币政策可通过欧元汇率，显著影响美元指数走势。例如，在欧洲经济和货币政策表现较美国更为强势时，欧元一般趋升、美元指数趋贬。

亚马逊 伴随全球经济景气到达繁荣顶点，美元指数一改2017年下跌态势、大幅反弹2017年，欧洲经济加速增长、欧央行缩减宽松，美元指数高位回落。2017年，全球经济改善带动下，欧洲景气加速修复，制造业PMI屡创新高。同时，欧央行开始缩减货币宽松、释放鹰派信号。由于欧洲景气领先指标改善速度快于美国、欧央行边际收紧货币力度超过美联储，欧元汇率持续升值，美元指数大跌。

2018年以来，欧洲景气领先指标大幅回落、欧央行立场由鹰转鸽，美元指数止跌反弹。年初以来，伴随全球制造业PMI见顶回落、景气达到繁荣顶点，欧洲等非美经济体出口显著下挫、景气领先指标大幅下滑，欧央行也承诺延后加息、释放鸽派信号。上述背景下，美强、欧弱格局逐步形成，美元指数止跌反弹。

全球经济进入周期尾端，叠加特朗普推行贸易保护，美元指数或继续保持强势历史经验显示，全球经济周期尾端，美元指数往往易涨难跌。回溯历史，全球经济周期尾端，美国经济由于有内需支撑相对“抗跌”，经济下滑幅度一般低于欧洲等出口型经济体；同时，周期尾端或区域性经济危机后，资本通常大幅回流美国、市场趋于做多美元。上述背景下，美元指数往往易涨难跌、保持强势，1980年和1999年经济衰退后，伴随新兴危机爆发，美元指数更是大幅上涨。

随着本轮全球经济进入周期尾端，叠加特朗普推行贸易保护，美元指数或继续保持强势。本轮周期尾端，全球和欧洲经济景气或因特朗普推行贸易保护、美国需求外溢下降等，加速下滑。除此之外，若新兴经济体爆发危机，也可能进一步支撑强势美元。例如，无论是从杠杆率、还是外债占比来看，新兴经济体债务压力高企。全球景气下滑和本币贬值压力下，新兴经济体若无法有效控制资本外流，或存爆发债务危机可能，并引发资本大幅回流美国、市场做多美元。