长江证券再论逃不开的周期轮回覆盖

长江证券：再论逃不开的周期轮回 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

全国商品房待售面积64998万平方米 报告要点海外资本市场核心驱动逻辑趋回归经济基本面，警惕新兴经济体爆发尾部风险美欧股市因经济数据走弱“暴跌”，市场的核心驱动逻辑趋回归经济基本面。年初以来，受主要央行释放鸽派信号等影响，海外风险偏好抬升、与经济基本面下滑背离。美欧股市因3月制造业PMI下滑剧烈调整，或反映市场核心驱动逻辑趋回归经济基本面。一方面，随着美欧央行均暗示2019年不加息，央行鸽派立场已被市场全部Price-in；同时，央行降息一般对应经济衰退、股市暴跌阶段。

美国经济景气趋于回落、欧洲等非美经济体景气加速下滑，全球经济进入比差阶段。本轮周期，伴随企业端景气率先回落、居民端景气开始下滑，美国经济景气进入回落阶段。若企业从被动补库存转向主动去库存，美国经济景气或进一步加速下滑。与此同时，根据历史经验，全球经济火车头美国经济下滑阶段，欧元区由于高度外向、贸易依存度接近90%，出口及经济景气一般显著承压。

伴随全球经济下滑及外债集中到期，警惕新兴经济体爆发尾部风险。本轮新兴市场杠杆处历史高位，外部债务将自2019年起集中到期。伴随全球经济下滑、叠加美元难明显走弱，新兴市场资本外流压力持续累积。对于部分资源型新兴经济体而言，若因资本外流无法偿还到期外债，或将爆发外债危机；而高杠杆的开放型新兴经济体，为抑制资本外流的被迫加息，可能将自身经济拖入衰退。

宏观经济跟踪：美国3月制造业PMI下滑，欧元区3月制造业PMI再创新低美国：3月Markit制造业PMI52.5%，不及预期53.5%和前值53%；2月成屋销售年化551万户，高于预期510万户和前值493万户。欧洲：欧元区3月制造业PMI初值47.6%，不及预期49.5%和前值49.3%、创2013年4月来新低。

大类资产走势：主要股指表现分化，长端国债收益率普遍回落，美元、黄金涨全球股市：全球股市表现分化。美股纳斯达克、标普500、道琼斯分别下跌0.6%、0.8%、1.3%；其他股指，巴黎CAC40指数下跌2.5%，恒生指数上涨0.3%。

全球债市：长端国债收益率普遍回落。10Y美债收益率回落14.8bp至2.44%；其他债市方面，10Y英债、法债、德债收益率分别下行19.7bp、10.5bp、9.9bp。

外汇市场：美元指数上涨0.06%至96.65；其他货币，英镑、欧元兑美元分别下跌0.6%、0.2%至1.32、1.13，日元上涨、美元兑日元下跌1.4%至109.9。

大宗商品：黄金上涨0.75%至1318.7美元/盎司；美国原油库存下降和全球需求回落预期升温等交织影响下，Brent油价下跌0.19%、WTI油价上涨0.37%。