国元证券冷静看待第二次降息牛

国元证券：冷静看待第二次降息 -02 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

按照常规的分析逻辑，降息是利好股市的，特别是地产、建材、钢铁、券商、保险等板块，并由此可能会导致大盘会有较好表现。但是这次降息对股市的影响，我们认为不能过于乐观，降息的边际效应减弱。

这次降息，可以看做是2014年11月降息的延续，当时市场主流的看法，或者叫市场一致预期认为，降息通道已经打开，股市也应声上扬。有了当时的预期，这次的降息就并不意外，是预期之中的事件，那么就不能高估这次降息对股市的影响。如果真要找出超预期的东西，那么这次降息的时间点或许是一个亮点，因为春节后第一个周末就实现了，可能会比市场预期有所提前。但是仔细品味，这一点也似乎也不应过分乐观，第一，上周四金融股的快速拉升，不能排除有降息预期的成分；第二，新年伊始就降息，从一个侧面也反应出经济的低迷，这一点可以从 月1日公布的PMI数据得到验证，2月份制造业PMI数值为49.9，虽然比上月上升0.1个百分点，但依然处于50以下，显示经济依然处于收缩状态，此外，物价数据也持续低迷，通缩压力逐渐加大。面对这种经济局面，如果仅仅从降息对股市利好的定式思维来理解，显然是缺乏权变观念。

最后来看一下站程序、模板和域名的情况。所有搜索引擎均非常喜欢已经公开发布在互联上的站程序 我们认为可以从三个层面解读降息对股市的影响，第一，无风险收益率是否真实地下降，第二，对股市的信心是否明显增强，第三，实体企业的经营是否有根本性好转。这次降息，银行贷款利率是切实下来了，但存款利率可以向上浮动的系数变大，理论上按照最高倍数浮动的一年期存款利率只下降了0.05个百分点，十分有限。但是由于降息，存款搬家的活动会更加活跃，购买其他低风险金融产品的需求增加，带动无风险收益率下降，这是利好股市的。对股市信心的增强，在第一次降息时会有显著体现，因为降息通道打开预示着信用风险降低，进而带动估值的回升，但是这次降息，更多的是反应了对实体经济的担忧，由此来看，以银行为代表的权重股难以再重复去年底的故事。既然是进入降息通道，那么这次降息并非是这轮降息周期最后一次，今后还会陆续降息，从逻辑上讲，在最后一次降息之前，实体经济并不会显著好转，那么从第三个层面上来理解，也不能乐观。总体来看，我们认为这次降息对股市的影响基本上是中性的，而对债市是利好。我们维持今年的行情进入N型走势第二阶段的判断，新兴产业仍是当前配臵的重点方向。