长江证券微刺激难改周期下行了

长江证券：微刺激难改周期下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

周期判断从周期界定分析，结合5月工业增加值、CPI及M1变化趋势判断，当前中国经济仍处于“衰退期”中的小幅波动，总需求仍未出现改善。

相信客场出击难有胜机。 周期模型变量最新变化的解读（1）5月CPI同比2.5%，环比0.1%，翘尾因素为1.7%，低基数和超季节性的环比回升共同造成了CPI的大幅改善。去年低基数的影响下，食品价格同比上涨4.1%，是CPI主要贡献因素，非食品价格上涨1.7%；（2）5月工业增加值当月同比8.8%，较4月同比回升0.1%，基本符合市场预期，5季调后环比为0.71，明显弱于PMI指标反映的供给面预期，对于年化增速为8.54%。近期国务院常务会议开始推出定向降准等微刺激政策，相关政策的托底作用开始逐渐显现；（3）月固定资产投资累计增速17.2%，较月累积增速回落0.1个百分点，相比去年同期回落3.2个百分点，固定资产投资增速继续下滑，但下滑幅度有所放缓。月房地产开发投资累积同比为14.7%，房地产行业的下行格局进一步确立，需求的观望也在进一步加剧，投资预计将会进一步萎缩；（4）5月M2、M1同比13.4%，7.7%，M2增速较上月提升0.2%，M1增速则与上月持平。M2增速目前已是连续两个月出现上行。近期国务院常务会议内容频频涉及微刺激，而央行也强调增强货币政策的灵活性。

经济趋势与市场研判第一、从周期界定分析，5月份生产和价格出现了同时的反弹，但是进入到三季度后，经济增速可能因为基数的影响而有所回落，而定向的微刺激政策可能难以真正扭转总需求的疲弱，因此未来回归衰退路径仍然是大概率事件；第二、今年的经济下行的内生动力来源于房地产周期的下行，经过5月的小旺季，整个销量仍然是比较疲弱，房地产的弱势进一步得到确认，而需求方的观望择时情绪进一步加重，这样房地产的销量增速进一步下行，而投资也会随之继续回落。此外，由于反腐的影响，社会消费品零售总额的增速仍然向下；第三、政策应对方面，改革路径不会是政策推动下的一蹴而就，更多的仍然是与稳增长的妥协，主动触及的出清路径风险较大，可能并非最优路径。而从政府的执政行为来看，底线的把握仍然非常重要。需关注三季度末可能存在的全面转向。