国海证券秋凉渐起吗

国海证券：秋凉渐起 201 -08- 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

万一工程没包给我 7月份PPI和生产端的数据超出市场预期，从结构上看，数据明显反弹的主要是产能过剩的中上游行业，仍是由投资推动的行业。接下来进入到投资旺季，这些行业仍可能带动经济数据的改善，但是改善的幅度和持续性取决于下游的投资需求情况。而从房地产、制造业、基建投资这些方面的情况来看，偏紧的货币条件、财政收入减弱和产能过剩问题，对投资需求的恢复形成制约，从而经济数据的好转可能是短期反弹，未来经济仍有下行压力。

美国制造业和房地产景气度正持续提高，经济的好转将带动就业市场不断改善，失业率朝着有利于QE退出的方向发展。在这种情况下，即使9月份QE规模没有削减，QE削减的预期也会上升，从而带动资金流出新型市场国家。这种情况在8月份已经初露端倪，印尼，泰国，菲律宾等东南亚部分新兴国家的股市在8月份出现大幅度的调整，同样，热钱也开始流出我国，6月和7月热钱呈流出的态势。接下来，随着中美利差在缩小，加上中国的潜在经济增速放缓，人民币升值的预期也在弱化，预计海外资金流出我国的趋势还将持续。

管理层试图是在稳增长、调结构、促改革、防风险等目标之间寻求经济政策的平衡点，在经济运行在合理区间内的大前提下，着力推进调节结构、促改革和防风险。由于目前的经济运行尚在合理区间内，金融业去杠杆仍将持续，这也意味着短期内的货币政策难以放松，再加海外资金的流出和季末因素的影响，9月存在流动性偏紧格局进一步加深的隐忧。

在这样经济基本面和流动性格局的判断下，我们认为市场难有趋势性投资机会，仍然建议投资者适度控制仓位。结构上，由于投资需求恢复受到制约，产能过剩问题仍然突出，周期行业缺乏反弹动力；成长股估值泡沫化倾向严重，在流动性环境趋紧的背景下，其调整风险在上升；而金融地产行业中，银行股估值水平低，阶段性利空渐近尾声，机构配置比例较低，其配置价值逐渐显现，因此，从估值和成长两个视角出发，我们建议配置偏向均衡，超配银行、医药、电子等行业板块，坚守有业绩支撑的成长股龙头。