行业安信证券继续消极防御配置电子迎接硬件创新

安信证券：继续消极防御 配置电子迎接硬件创新浪潮 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周视点：稳增长效应基本可忽略继续消极防御配置电子迎接硬件创新浪潮 安信策略上周发布月报《春来股市绿如蓝》，认为二季度下行风险高于一季度。本周认为本次稳增长对经济拉动应不超2月，股市反弹空间5%，并继续导致利率居高难下，海外的风险逐渐变成现实。继续消极防御。

策略认为稳增长对经济增长拉动作用十分有限。历数08年以来的三次稳增长，效果最明显的当属2009年初的"4万亿"，随后两年经济增速都稳定在10%以上；第二次出现在2012年第四季度，经济上行维持了两个季度，效果有所减弱；第三次出现在201 年7月份，但11月份经济又开始下滑，效果只有4个月。现在又提稳增长，很显然幅度和效果都会进一步减弱。简单外推，也许经济能有两个月的企稳期就不错了。

稳增长对市场的刺激作用基本结束。稳增长在过去一直被视为做多的制胜法宝（事后看每次押注都很难全身而退），但作用明显递减。09年逆周期政策刺激下，上证指数翻了一倍；第二轮，2012年12月到1 年2月上证指数上涨了20%；第三轮，201 年三季度上证指数的涨幅降到10%。以此类推，这一次上证指数的反弹空间也许只有5%，现在已经基本兑现。另外，前三次反弹之前，市场都遭受了类似金融危机、大幅去库存、钱荒等类"黑天鹅"事件的冲击，而现在并不具备这样的"超跌"环境。

稳增长导致利率居高难下。从2012年第四季度开始，经济小周期已经完成了复苏、繁荣两个阶段，大类资产和股票市场的表现与传统的投资逻辑十分吻合。现在，需求和流动性最好的时刻已经过去，稳增长政策会进一步导致无效投资对资金的挤占，利率水平居高难下，资本市场资金面进一步抽紧，股票市场下行风险很大。

可能的担忧正逐步变成现实。我们在二季度策略报告《春来股市绿如蓝》中，曾提示过美国股市下跌的可能担忧，现在这种担忧正逐步变成现实。上周五，纳斯达克指数大跌2.6%，下跌趋势进一步确立，去年领涨的互联与生物技术类高成长股成为重灾区。这对国内创业板的冲击是很大的，很有可能引发踩踏行情。

我们配置思路的核心是消极防御,一是回避小股票，二是配置估值低、跌幅深、业绩相对稳定的大市值股票。在地产、金融之外，工业企业前两月业绩增速相对稳定的行业主要集中在机械、电力设备、建材、家电、汽车等中游制造业，偏上游的基础产业和电子压力较大，消费行业未见改善。需要再次强调的是加强农业投入品的监管，这种配置是被动的消极防御，整体上很难实现正收益。

宏观数据制造业PMI、电量以及价格等数据均暗示， 月经济增长环比动能可能继续滑落。外需走出暂时性疲弱，政府保增长节奏加快产生的心理按摩作用，或许也将对近期经济构成边际上的支持。然而考虑到制造业领域投资依然低迷、房地产开发投资周期性回落、政府基础设施建设投资上升的空间比较有限、存货调整过程不见得已经结束，上半年经济增长可能持续低迷，经济活动的全面企稳改善，也许还需要几个月的时间。

通货膨胀： 月CPI环比涨幅有限，未来几个月以及全年，消费物价指数大概率会维持低位。 月PPI环比继续下跌，最近几个月中美PPI环比再度出现比较明显的背离。

流动性：考虑到经济增长的趋缓、企业融资需求的回落，实体经济融资成本有望继续下降，银行间债券收益率可能仍然存在下行空间。流动性层面一个值得重视的风险是同业监管政策的变化。同业监管的加强，短期可能推升实体经济融资成本，给本已脆弱的实体经济带来额外的压力；对于银行间市场而言，资金的部分回流可能促成流动性的更趋宽松和债券收益率的进一步下沉。

海外经济和市场：联储议息会议对加息时点的讨论，在资产市场造成的影响看起来有限，近期耶伦还通过公开讲话安抚市场情绪。 月欧元区消费物价的进一步下行，加剧了市场对欧央行宽松政策的预期。