国海证券制造业投资增速回升弥补地产投资下蹭飞

国海证券：制造业投资增速回升弥补地产投资下滑 类别： 机构： 研究员：

场景一：被捆缚在他身旁[摘要]

事件：

国家统计局：11月工业增加值同比增长6.2%，月固定资产投资同比增长8.3%，11月社会消费品零售总额同比名义增长10.8%（实际9.2%）。

投资要点：

11月工业增加值同比增长6.2%，较10月加快0.1%。从大类行业来看，采矿业增加值连续2月下滑（9月+0.1%）；制造业与10月持平；电力、燃气及水的生产和供应增加值同比增9.9%。从主要工业品产量来看，11月水泥产量增速较10月继续上升，钢铁、有色、汽车、发电量、原油加工量增速均较10月有所下滑。

11月制造业投资回升。11月固定资产投资同比增长8.8%，与10月持平。基建与房地产投资回落，制造业投资回升5.6个百分点至8.4%。

基建投资增速的回落在于去年同期高基数（2015年11月基建增速：

24.9%）；地产投资在11月回落7.5%至5.7%，11月房地产新开工与销售面积增速也均较10月下滑，我们认为其下滑一方面与北方进入施工淡季以及销售旺季已过有关，另一方面也预示着一二线城市的限购与限贷效果在11月已经有所显现。

11月消费名义同比增长10.8%，较10月加快0.8%，实际增速9.2%，较10月上升0.4%。具体来看，汽车11月销售增速再度回到10%以上，建筑与装潢材料销售11月小幅回落1.2%至11%，家电及音像制品11月销售增速较10月攀升7个百分点至14.7%，其他行业增速变动不大。

综上，从11月经济运行来看，制造业投资增速的回升弥补了房地产投资的下滑，而11月基建投资绝对额依然维持在相对高位；11月消费的回升略超预期，汽车依然是2016年以来消费的重要驱动力，与地产相关的消费增速可能会在未来数月有所下滑。整体来看，未来数月房地产投资如果出现持续快速下滑，那么很可能不利于上游原材料价格的传导，并且中上游对下游需求及利润的挤压已经在10月有所显现。

风险提示：全球经济下行风险加大。