造纸印刷包装木浆超预期大涨荐股位置

造纸印刷包装：木浆超预期大涨 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

造纸产业链包括上游原料，中游原纸，下游纸包装：造纸又分为木浆→白卡纸、铜版纸、双胶纸、纸产业链，废纸→箱板、瓦楞纸、白板纸产业链，目前我国纸浆进口占国内消费量的65%，废纸进口占国内消费量的 6%。由于我国林木及纤维资源短缺，行业内企业原材料自给能力较弱，木浆进口依存度较高，一直维持在60%以上。

造纸行业规模1.4万亿，2016年Q4拐点向上，2017H1继续向上，2017传统月“淡季不淡”：2016年造纸行业分别实现收入和利润14687.4亿、844.1亿，同比分别增6.50%和16.10%，利润增速再回二位数区间，行业拐点确立。2017H1，造纸实现收入、净利77 .0亿、471.1亿元，同比增1 .8%、41. %。

环保政策趋严，利好行业龙头：近年来，造纸行业环保要求更趋严格，落后产能加速淘汰。我国造纸及纸制品企业合计6594家，目前拿到排污许可证的约为2600家，主要集中在纸浆、造纸两个细分需先减低压力领域，大部分纸制品制造需要到2020年之前发完。

2017年底，中国将不再接受未分拣废纸等进口，未经分拣废纸占废纸进口总量20%左右，由于白卡纸与白板纸（原料主要系废纸）存在替代效应，废纸资源供给减少将间接驱动白卡纸需求。

木字符串的处理比ASP的速度快浆价格超预期大涨，库存低位，驱动下游白卡文化纸反弹：

木浆2017H1均价506 .4 元/吨，同比2016H1同比提高18.18%。

白卡纸2017上半年均价6215元/吨，同比提高40.42%；双铜纸2017上半年均价6586元/吨，同比提高28.89%；双胶纸2017上半年均价6224元/吨，同比提高16.49%。我国木浆进口依存度高，近期由于国际产能投放不达预期，加之国际国内库存低位，木浆价格快速拉升，8月 1日达6280元/吨，比年初提高26.8 %。

“太阳华泰博汇”比较：国内木浆下游龙头企业主要有太阳纸业、华泰股份、博汇纸业三家，产能方面，太阳纸业2016年达到452万吨，排名第二、第三为博汇纸业的210万吨和华泰股份的200万吨，而且，太阳的品类扩张速度也是高于其他家；收入规模上，太阳纸业营业总收最高（145亿），华泰股份（108亿）、博汇纸业（78亿）依次；盈利能力方面，太阳近年毛利率、净利率、净资产收益率均大幅领先，博汇归母净利润高增，净利率、净资产收益率奋起直追，已接近太阳纸业，毛利率实现反超；华泰盈利能力相对较弱，但造纸化工齐发力，盈利能力逐步提高。

投资建议：我们看好产业链景气旺盛背景下的木浆下游“太华博”三龙头，我们预计太阳纸业年净利润分别为17.5亿元、20.16亿元，PE为14.0x和12.2x；华泰股份年净利润分别为7.5亿元、8.5亿元，PE为11.8x和10.4x；博汇纸业年净利润分别为8.0亿元和10.0亿元，PE为11.0x和8.8x。