造纸印刷包装木浆超预期大涨荐股位置
造纸印刷包装:木浆超预期大涨 荐 股 类别: 机构: 研究员:
[摘要]
造纸产业链包括上游原料,中游原纸,下游纸包装:造纸又分为木浆→白卡纸、铜版纸、双胶纸、纸产业链,废纸→箱板、瓦楞纸、白板纸产业链,目前我国纸浆进口占国内消费量的65%,废纸进口占国内消费量的 6%。由于我国林木及纤维资源短缺,行业内企业原材料自给能力较弱,木浆进口依存度较高,一直维持在60%以上。
造纸行业规模1.4万亿,2016年Q4拐点向上,2017H1继续向上,2017传统月“淡季不淡”:2016年造纸行业分别实现收入和利润14687.4亿、844.1亿,同比分别增6.50%和16.10%,利润增速再回二位数区间,行业拐点确立。2017H1,造纸实现收入、净利77 .0亿、471.1亿元,同比增1 .8%、41. %。
环保政策趋严,利好行业龙头:近年来,造纸行业环保要求更趋严格,落后产能加速淘汰。我国造纸及纸制品企业合计6594家,目前拿到排污许可证的约为2600家,主要集中在纸浆、造纸两个细分需先减低压力领域,大部分纸制品制造需要到2020年之前发完。
2017年底,中国将不再接受未分拣废纸等进口,未经分拣废纸占废纸进口总量20%左右,由于白卡纸与白板纸(原料主要系废纸)存在替代效应,废纸资源供给减少将间接驱动白卡纸需求。
木字符串的处理比ASP的速度快浆价格超预期大涨,库存低位,驱动下游白卡文化纸反弹:
木浆2017H1均价506 .4 元/吨,同比2016H1同比提高18.18%。
白卡纸2017上半年均价6215元/吨,同比提高40.42%;双铜纸2017上半年均价6586元/吨,同比提高28.89%;双胶纸2017上半年均价6224元/吨,同比提高16.49%。我国木浆进口依存度高,近期由于国际产能投放不达预期,加之国际国内库存低位,木浆价格快速拉升,8月 1日达6280元/吨,比年初提高26.8 %。
“太阳华泰博汇”比较:国内木浆下游龙头企业主要有太阳纸业、华泰股份、博汇纸业三家,产能方面,太阳纸业2016年达到452万吨,排名第二、第三为博汇纸业的210万吨和华泰股份的200万吨,而且,太阳的品类扩张速度也是高于其他家;收入规模上,太阳纸业营业总收最高(145亿),华泰股份(108亿)、博汇纸业(78亿)依次;盈利能力方面,太阳近年毛利率、净利率、净资产收益率均大幅领先,博汇归母净利润高增,净利率、净资产收益率奋起直追,已接近太阳纸业,毛利率实现反超;华泰盈利能力相对较弱,但造纸化工齐发力,盈利能力逐步提高。
投资建议:我们看好产业链景气旺盛背景下的木浆下游“太华博”三龙头,我们预计太阳纸业年净利润分别为17.5亿元、20.16亿元,PE为14.0x和12.2x;华泰股份年净利润分别为7.5亿元、8.5亿元,PE为11.8x和10.4x;博汇纸业年净利润分别为8.0亿元和10.0亿元,PE为11.0x和8.8x。
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